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首先，智谱（02513.HK）被称为做“大模型第一股”，然后，它交出了上市之后的首份成绩单。
于3月31日的夜晚时分，智谱公布了2025年的业绩情况，在这一整年实现的收入超过了7.24亿元，并且同比增长幅度达到132%，它成为了当下国内收入规模处于最大状态的大模型公司。“（全年）收入超越了公司在年初所设定的目标”，管理层于电话会上直接表明。
头顶着“全球大模型第一股”这般的光环，智谱在今年1月8日的时候，登陆了港交所，其发行价是116.2港元，上市首日市值就达到了578.9亿港元。在财报发布后的首个交易日，也就是4月1日，智谱盘中股价强势地走高，截至当日收盘股价大幅上涨31.94%，报915港元/股，总市值突破了4000亿港元，上市近3个月股价累计涨幅超过了6倍。
只不过，于收入呈现比较高程度增长以及股价朝着强势方向发展的背后，大模型股所具有的盈利模式方面的问题，已然从一个面向将来时期的议题转变成为迫切需要给出答案的现实性质的命题。
在大模型这条耗费资金的赛道之上，高额的研发投入这般情况致使智谱当下依旧深陷于亏损之中。在2025年的时候，智谱记录得出净亏损为47.18亿元，相较于2024年增加亏损了17.6亿元。
经时代财经知悉，于当晚电话会议之上，管理层就今年一季度所出现的 API 价格上涨潮流能不能持续、Agent（智能体）商业化推进情况以及在大厂生态围剿态势下的竞争压力等关键问题给出了回应。
智谱2025年财报
API收入爆发，尚未实现盈利
从财报所呈现的数据方面去看，那种侧重于本地化进行部署的，被称作“重交付”的模式，一直以来仍然是智谱的基础稳固部分。
在2025年的时候，智谱本地化部署服务所获取的收入是5.34亿元，这种收入情况与上一年相比较，增长的幅度达到了102.3%。更为让市场感到惊喜意外的是，它的云端部署业务，也就是MaaS平台，还包括开放平台及API业务这部分内容，在当期达成的收入是1.90亿元，而与同比增速相比，高达292.6%。
智谱的CEO是张鹏，在电话会上他透露，MaaS平台出现全方位的爆发这种情况，是智谱的核心增长点。
据悉，MaaS平台的ARR也就是年度经常性收入大约为17亿元，在过去的12个月当中实现了60倍的迅速增长。与此同时，凭借对推理侧应用最优化处理，智谱调用的Token单位成本获大幅削减，进而促使MaaS平台毛利率提升近5倍，达到了18.9%。
智谱的管理层清晰地表明，在接下来的两到三年时间里，开放平台以及 API 业务会成为公司获取收入规模以及实现利润释放的关键载体，然而 Agent 解决方案会是用于获客或者场景验证的补充手段。
这有着这样的意味，智谱正将增长方面的叙事，从原本偏向于本地化部署，转而变换为朝着云端API倾斜，而这云端API倾斜所指的也就是MaaS。
然而，当下大模型赛道呈现出拥挤的态势，所以外界对于智谱的核心壁垒也就愈发予以关注。在其所召开的电话会上，被问及此事时张鹏作出回应表示，就技术层面而言，在现阶段智谱着重把焦点放置于Coding（编程）以及Agent的布局方面。
在编程赛道之中，智谱从2020年年底就已然开始提前进行卡位了。在2025年9月的时候，它推出了由AI驱动的编码工具订阅计划GLM Coding Plan，一直到2026年3月的时候，其付费开发者用户已经超过了24.2万。自从推出6个月以后，Coding Plan的Token调用量上涨了15倍。
智谱去年在Agent布局方面，开源了那个全球首个“会操作手机”的AI Agent模型AutoGLM，今年3月的时候推出了AutoClaw，给用户提供了那种可一键安装部署的本地版OpenClaw，还上线了面向个人以及企业级用户的“龙虾套餐”也就是Claw Plan。这个套餐上线两天，订阅用户便超过了10万，上线20天的时候突破了40万。
经管理层有所透露，截止到2026年3月的时候，智谱的平台之上，注册企业以及用户的数量突破了400万，其服务面向全球范围之内，超越了218个国家以及地区。
不过，光鲜的增长数据还尚未令智谱止住亏损。
受高额研发投入等因素影响，智谱在2025年的时候，净亏损的数额特别高，高达47.18亿元。在这一年当中，其研发费用达到了31.80亿元，这个31.80亿元乃是当期收入的4.39倍呢。这所表达的意思就是，在过去的那整整一年时间里边，智谱是这样一种情况，即“每获得1元收入，就得投入4.39元作为研发费用”。
查看以往情况，智谱始终处于维持高强度的研发投入状态。根据招股书表明，在2022年到2024年期间，智谱的研发开支由原本的8440万元急剧增长为21.95亿元；同一时期内净亏损依照顺序计分别是1.43亿元、7.88亿元、29.58亿元。
这份亏损账本背后，是整个基模行业尚未解开的困境。
在大模型所遵循的那个被称作“Scaling Law（缩放定律）”下头，基座模型的迭代，是离不开那种庞大算力集群给予的支撑的，并且还需要消耗极其海量的数据，这注定了它会是一场有着资金密集特性的马拉松。
就如同张鹏于去年4月接受媒体采访之际坦率表示的那样：“公司认定要达成AGI的路途仍旧漫长，所需的是大量关于技术的探索以及研究方面的投入，并且这个进程当中的成本是极为巨大的。创新探索时候的试错成本相应地会有所增高，这是无法避免的情况。不管智谱融到了多少资金，获取了多少收益，实际上通通都是迈向AGI道路途中的盘缠。”。
对标硅谷巨头的野心
盈利，始终是悬在所有大模型厂商头顶的达摩克利斯之剑。
将行业整体纳入视野，以MaaS业务作为核心增长极点的智谱，好像正尝试去复制硅谷备受瞩目的当红AI巨头Anthropic的商业路径，借助闭源大模型来提供API以及Token计费服务。
在电话会议之上，智谱的管理层，一点都没有隐藏对标Anthropic的那种野心，并且还放出话语声称，智谱会持续沿着类似于Anthropic的商业路径，通过不断提升模型的智能上限，在具有高价值的场景里头建立定价权，而不是去走那种量大但是管饱的简单低价竞争路线。
智谱那儿觉得，往后行业会慢慢趋向分化，处于低端的、冲着量的Token会迈向规模以及成本竞争，然而处于高端的、高质量的Token会迈向能力与价值竞争。智谱却是坚决把赌注押在后者身上。不过，张鹏也讲过，智谱会一向如既往地秉持开源跟商业化两条路并行。
事实上，国内差不多所有头部大模型企业都在尝试走上“摸着硅谷的石头过河”这条路。可是，鉴于有着市场付费土壤、企业级 SaaS 使用习惯等方面之不同，若要在商业体量方面以及变现能力方面真正做到可与国外巨头相抗衡那般的程度，那还存在着相当遥远的距离等着经过漫长历程去跨越。
若依收入结构去看那个情况，Anthropic大概百分之八十的收入是从企业以及开发者的API调用那里来的，然而智谱当下的业绩“基本盘”依旧是本地化部署服务（在２０２５年的时候占比是百分之七十三点七）；从规模来讲，Anthropic的ARR在2025年年底达到九十亿美元，截止到2026年3月已经差不多接近一百九十亿美元，可是智谱的MaaS业务ARR大概是二点五亿美元，这两者之间的差距还是比较显著的。
当前这样看来，于国内而言互联网大厂乃是智谱MaaS业务的重要服务的对象。依据智谱所披露的情况，就目前来讲中国前十大互联网公司之中，已经有9家正在深度地运用GLM模型。
但在面对阿里、腾讯等这样的互联网巨头，它们全面发力去自研大模型，而独立模型厂商的生存空间，终究一直都是资本市场所存在的疑虑。
针对此情况，张鹏于电话会上做出回应，他表示，从竞争层面来看，大型企业必然会拥有自研的模型，然而由于受到资源方面的限制，它们未必能够在所有不同场景当中都始终维持领先的竞争能力。大型企业自身乃是一个结构繁杂的生态体系，不会在所有的环节之上都充分地依赖自身，它们也会接入外部优质的技术供应厂商，以此来确保生态能够有源源不断的新生力量加入，并且保证业务不会错失发展的先机。在技术飞速更新换代、模型能力占据主导地位的当下这一时间节点，独立的大模型厂商具备了极为突出的先行优势。而这就是智谱得以立足的根本所在。
需要特别指出的是，在今年，伴随以OpenClaw作为代表的Agent应用激起市场需求的火爆态势，智谱也首先体会到了“龙虾”所带来的商业方面的红利。
去年春节快到之前，以智谱作为典型代表的头部模型生产厂家引发了一阵价格上涨的潮流。按照管理层对外透露的消息来看，在第一季度的时候，智谱API调用的定价总共提高了83%。就算这样，市场状况还是显示出供应的数量满足不了需求的状况，调用的数量增长达到了400%。
但这种“量价齐涨”的热潮是否可持续？
智谱管理层讲道，外面的人普遍在意这一时期“龙虾”致使的调用量急剧增加，到底是这一阶段的繁荣景象，还是一个能够长期持续下去的进程。“在我们看来，这一轮以Claw Plan作为代表的Agent产品的增长并非是以价换量的阶段性状况，而是高质量模型在真实场景里确立了价值之后的自然增长放量情形，我们对这个趋势的持续下去可是满怀信心的。”。
此外，说到需求急剧增多背后的行业算力方面的限制状况，管理层讲称，当下的确存在着算力供应层面的约束以及阻碍，其觉得这属于行业普遍共有的问题。“当前各大居于前列位置的平台以及用户的实际需求，大概是我们当前为之提供支持的实际调用数量的一至两倍。”。
于短期策略之中，智谱其一借助外部算力采购或内部资源的调配，对关键环节的供给予以补足；其二会愈发聚焦于高价值场景以及核心客户，优先确保高质量Token的供给效率。此外，在海外市场会探寻与本地推理平台的合作，借由模型部署加上收入分成的途径来推进业务。
