一、核心摘要
到2026年5月24日收盘的时候, 华电国际（600027）的股价每股有5.13元, 总市值有595.7亿元, 在中国山东A股板块里排第19位。这家公司是中国华电集团旗下核心常规能源上市平台, 在国内是综合性能源企业里比较领先的, 有着火电、燃气、水电等多种形式的电源结构, 是容量电价政策落实后主要受益对象。
公司在2025年的时候, 业绩达成了稳健增长的状态, 达成了实现营业收入1260.13亿元的情况, 与之前相比下降了10.95%, 达成了归母净利润60.70亿元的情况, 同比增长了1.39%, 达成了经营活动现金流净额272.21亿元的情况, 同比增长了39.90%, 创造了历史最高的记录。在2026年一季度时, 公司业绩基本处于平稳状态, 实现了营业收入304.73亿元的情况, 同比下降了9.43%, 实现了归母净利润17.89亿元的情况, 同比下降了9.93%, 综合毛利率达到了12.63%, 同比提升了2.48个百分点。拥有全国性装机规模优势作为核心竞争力的一部分, 核心负荷中心有着特定区域布局, 具备极致成本管控才能, 能提供稳定高股息回报, 还有强大集团平台给予支持, 当前正处在火电盈利模式重新构建、新能源转型加快的发展阶段。存在电力需求未达预期的局面, 煤炭价格出现波动, 新能源项目建设进程没有达到预期, 这些是其核心风险。
华电国际官方 LOGO
二、公司基本画像
其成立时间是1994年6月28日, 为华电国际电力股份有限公司, 于1999年在香港联交所上市, 又于2005年在上海证券交易所上市, 总部处于山东省济南市历下区, 实控人是国务院国有资产监督管理委员会, 控股股东乃是中国华电集团有限公司, 持股比例为46.40%, 股权结构稳定。
总部办公楼（官网实拍）
历经32年的发展进程, 公司已然成长, 成为了在全国范围内处于领先地位的具备综合性能的能源企业, 其发电资产广泛分布于全国总计15个省、自治区以及直辖市, 主要所在位置处于电力、热力负荷的中心地带, 亦或是煤炭资源丰富的区域。截止到2025年末的时候, 公司拥有控股发电企业达55家之多, 员工数量超过3万人, 控股装机容量为7792.43万千瓦。关于2025年官方年报呈现出的业务结构。
售电业务, 金额为1118.07亿元, 此金额占比达88.73%, 其毛利率为13.22%。
售热业务, 金额为124.58亿元, 其占比是9.89%, 毛利率为负的6.80%。
其他业务：17.48 亿元（占比1.38%）
2025 年末装机结构：
燃煤发电：5438 万千瓦（占比69.77%）
燃气发电：2107.27 万千瓦（占比27.04%）
水力发电：245.9 万千瓦（占比3.16%）
光伏发电：1.26 万千瓦（占比0.02%）
公司核心行业地位：
中国华电集团唯一常规能源整合平台
国内火电装机规模第一梯队企业
国内燃气发电装机规模最大的企业之一
国内首批完成央企燃机公募 REITs 发行的企业
连续 10 年获得上交所信息披露 A 级评价
连续 6 年荣获中国证券金紫荆奖 "最佳上市公司"
三、行业格局与赛道空间
公司所属的申万二级行业是电力 , 此行业处于能源产业链的核心环节 , 其上游是煤炭 、天然气等能源供应商 , 其下游是工业 、商业 、居民等电力用户。
1. 火电行业：盈利模式重构，从周期走向公用事业
煤电容量电价机制全面落地之后, 火电行业正历经从“电量型”朝着“容量 + 电量”双轨制的根本性转变, 2026年容量电价回收比例提高到不低于50%, 给火电企业提供了稳定的保底收益, 有效平缓了行业周期性波动, 与此同时, 电力现货市场以及辅助服务市场日益成熟, 致使火电机组的灵活性价值得以充分变现, 预计2026 - 2030年国内火电行业会维持稳定盈利, 成为新型电力系统的“压舱石”以及“稳定器”。
核心资产 1：大型燃煤电厂（邹县 / 十里泉，官网航拍）
2. 燃气发电行业：调峰价值凸显，迎来快速发展期
燃气发电有着启停灵活的特性, 具备调峰能力强的特点, 拥有环保性能好的优势, 它身为新型电力系统里重要的调峰电源。伴随新能源装机规模迅速增长, 电网对调峰电源的需求大幅增多, 燃气发电行业迎来快速发展时期。预计在2026年至2030年期间, 国内燃气发电装机容量将维持10%至15%的年均增速。
核心资产 2：燃气发电机组（官网 / 权威媒体）
3. 新能源行业：转型加速，成为未来增长新引擎
“双碳”目标指引之下, 新能源发电行业迈入快速发展时期, 公司积极进行新能源转型, 加大风电以及光伏项目的投资力度, 新能源装机规模持续地增长, 预计2026年到2030年, 国内新能源发电装机容量将维持20%往上的年均增速, 从而成为电力行业增长的主要驱动力。
核心资产 3：水电 / 新能源项目（官网新品图）
四、核心竞争力
1. 全国性的装机规模优势
拥有这么大装机容量的公司, 其控股装机容量达到了七千七百九十二万千瓦, 在国内火电企业当中稳稳地占据着第一梯队。到了二零二五年的时候, 此公司完成收购华电江苏等集团那样的优质资产, 从而新增装机大约有一千六百万千瓦, 如此一来规模优势就更加明显地突显出来了。规模如此之大并且具有一定容量的装机, 它不但带来了相当突出的规模效应, 还给公司把其抗风险能力以及市场竞争力得以进一步提高呀。
2. 核心负荷中心的区域布局优势
公司发电资产, 分布于山东、江苏、广东、浙江等地, 这些地方是经济发达、电力需求旺盛的核心负荷中心区域。这些区域电价水平高, 容量电价补偿机制完善, 为公司提供了稳定的盈利基础。同时, 公司在山西、陕西、内蒙古等煤炭资源丰富的地区, 也拥有大量发电资产, 有效降低了燃料运输成本。
3. 极致的成本管控能力
公司构建了完备的成本管控体系, 展开长协煤锁定措施达成成本控制, 推进机组节能改造实现成本降低, 进行精细化管理达到成本优化, 这些举措切实降低了生产成本。2025年, 公司长协煤覆盖率超过85%, 供电煤耗大约为每千瓦时283克, 位列行业领先位置。于煤价下行周期里, 公司盈利弹性明显高于行业平均水准。
4. 稳定的高股息回报
公司对股东回报极为重视着, 多年来持续维持着高比例来分红。在2025年的时候, 全年累计分红达到了0.23元每股, 这里面是含税的, 其分红总额为26.71亿元, 分红比例是48.47%。按照当前的股价进行计算, 股息率约为4.48%, 这远远高于市场的平均水平, 有着显著突出的投资价值。
5. 强大的集团平台支持
该公司身为中国华电集团那独一无二的常规能源整合平台, 于资产注入这方面, 在项目获取这方面, 在资金支持等诸多方面, 都获得了集团的强力支持。集团做出承诺, 会一步步地把优质常规能源资产注入到上市公司之中, 这为公司未来的发展给予了广阔的空间。
现代化集控室 / 车间（官网实拍）
五、核心财务指标速览
在2025年的整年情况下, （此数据来源于上交所官方在2026年度的数据记录, 其公告编号为2026 - 005）
营业总收入：1260.13 亿元，同比下降10.95%
归母净利润：60.70 亿元，同比增长1.39%
扣非归母净利润：56.88 亿元，同比增长6.40%
扣非净利润占比：93.71%，盈利质量优异
综合毛利率：11.44%，同比提升 2.65 个百分点
经营活动产生的现金流量净额为, 贰佰柒拾贰点贰壹亿元, 与去年同期相比, 增长幅度为百分之三十九点九零。
研发投入的金额为26.13亿元, 这一数额对比上一年度同比增长了31.58%, 其在营收中所占的比例是2.07%。
总资产：2642.31 亿元，同比增长12.34%
资产负债率：61.36%，处于行业合理水平
全年累计分红：26.71 亿元
本年度分红的预案是, 每十股派送现金一点四元, 此为含税金额, 并且全年累计下来后, 每股分红是零点二三元。
现金分红比例：48.47%
股息率 TTM：4.48%
基本每股收益：0.49 元
在2026年的第一季度期间, （此数据来源于上交所官方一季报, 公告的编号为2026 - 029）
营业总收入：304.73 亿元，同比下降9.43%
归母净利润：17.89 亿元，同比下降9.93%
扣非归母净利润：17.83 亿元，同比下降5.55%
综合毛利率：12.63%，同比提升 2.48 个百分点
营业利润：30.91 亿元，同比下降1.82%
经营活动现金流净额：56.43 亿元，同比下降48.11%
基本每股收益：0.14 元
总资产：2598.61 亿元，较上年末下降1.66%
业绩说明: 在2025年的时候, 公司营收出现下降这种情况, 主要原因在于发电量减少了, 电价也呈现下降态势, 并且煤炭贸易业务模式得到了优化, 不过呢, 受益于煤炭价格有大幅下降的状况, 燃料成本和去年同期相比下降了15.92%, 这就有效地对冲掉了营收下降所带来的负面影响, 进而实现了净利润的正增长。到了2026年一季度, 公司业绩存在略有下滑的情形, 这主要是由于发电量和去年同期相比下降了8.5%，然而毛利率和去年同期相比却出现了提升, 盈利结构处于持续优化的状态。
业绩说明会 / 战略发布会现场（官方）
六、管理层战略与执行力深度评估（2025 年度）
（一）超额完成的战略任务
资产重组
目标：2025 年完成华电江苏等集团优质资产收购
2025年6月, 收购得以顺利完成, 新增的装机大约是 1600万千瓦, 这是实际完成的情况。
评论指出, 资产的重新组合, 明显地提高了公司的装机数量规模以及获取利润的能力, 对区域的布局进行了优化。
经营现金流改善
目标：2025 年经营活动现金流净额增长 20% 以上
实际完成：增长39.90%，超额完成 99.5%
公司在应收账款管理方面予以强化, 对供应链进行了优化, 现金流状况由此得到显著改善, 且达到了历史最高水平。
分红回报
目标：2025 年现金分红比例不低于 30%
实际完成：分红比例48.47%，超额完成 61.6%
给出的评价是, 该公司对于股东回报予以了高度的重视, 在连续多年的时间里都始终保持着高比例的分红态势, 其股息率处于行业当中较为靠前的位置。
（二）基本完成但存在短板的战略任务
新能源装机增长
目标：2025 年新能源装机容量增长 50% 以上
实际完成：增长35.6%
短板：部分新能源项目审批进度略慢于预期
评价：新能源转型稳步推进，装机规模持续增长
降本增效
目标：2025 年供电煤耗下降 1 克 / 千瓦时
实际完成：下降 0.8 克 / 千瓦时
短板：部分老旧机组节能改造进度较慢
评价：成本管控成效显著，燃料成本大幅下降
（三）未达预期的战略目标
售热业务盈利改善
目标：2025 年售热业务实现扭亏为盈
实际完成：毛利率 \\-6.80%\\，仍处于亏损状态
原因：煤炭价格下降幅度不及热价调整幅度
评判: 公司正以积极的态势去推进热价的调整, 致力于优化供热架构, 竭尽全力去改善售热业务的盈利能获取力。
（四）战略执行改进措施
加快新能源项目审批和建设进度，进一步提高新能源装机占比
加大老旧机组节能改造力度，持续降低供电煤耗
积极推进热价调整，优化供热结构，改善售热业务盈利能力
加强电力市场营销，提高机组利用小时数
持续推进降本增效，进一步提高公司盈利能力
综合能源 / 储能示范项目（权威媒体）
七、未来成长驱动
容量电价全面实现落地, 到 2026 年时, 容量电价回收比例得以提升, 提升至不低于 50%的情况, 这将会为公司提供稳定保底收益, 提供约 30 亿元的稳定保底收益, 进而显著提升公司盈利的稳定性。
煤炭价格呈现稳定态势, 煤炭“供需双侧收窄”这种新的格局已经形成, 煤价进而步入窄幅震荡的成熟市场阶段, 此为公司盈利构筑了坚实的所谓“成本安全垫”。
新能源的转型脚步正在加快, 公司制定这样一个有着期限要求的具体计划, 在2026年时, 要新增加超过300万千瓦的新能源装机量, 而新能源相关业务会变成公司往后增长的全新动力来源。
资产注入预期方面, 中国华电集团作出承诺, 会逐步进行操作, 把优质常规能源资产注入上市公司, 这一行为为公司未来发展提供了广阔的空间。
公司经营活动现金流呈现不断改善的趋势, 鉴于此状况所属的公司, 其财务状况处于健康状态, 这为公司往后一段时间的发展, 给予了充沛的资金支撑, 从而实现现金流持续改善有着积极作用。
八、总结与展望
华电国际跻身国内火电行业翘楚地位, 其规模优势突出, 区域布局优势明显, 成本管控能力卓越。煤电容量电价机制在全面实施后, 公司盈利模式产生根本转变, 由强周期属性转向“公用事业 + 高股息”属性, 盈利稳定性大幅增强。而且, 公司踊跃推行新能源转型, 其未来成长空间辽阔。
现今公司的PE（TTM）约莫是9.81倍, PB大约是0.84倍。其估值处在历史相对偏低些的水准层面, 高处股息的特性极为明显, 具备较高些的投资价值。伴随容量电价政策不断地落地进程以及新能源转型加速地往前推进, 往后的业绩有着希望保持稳健往上增长态势。
未来, 公司会持续秉持"绿色发展、创新驱动" 这一发展战略, 将重点放在电力主业上, 加快朝着新能源方向转型, 竭尽全力去打造成为世界一流的综合能源服务商。
