光伏是A股近期热门概念，不少光伏公司在A股市场有着不错表现。可是，中利集团（002309.SZ）今年股价却长时间维持在低位，乃至低于发行价。有投资者兴许会感到疑惑，财报表明这家上市公司2019年经营现金流显著改善、净利润扭亏为盈，为何依旧不被市场看好呢？接下来，请读者同我们一块儿认真剖析中利集团财报背后的秘密。
经营现金流与应收账款
2009年，中利集团实现上市，从上市的那一年开始，其经营活动所产生的现金流量净额便备受投资者留意关注，上市公司出示的财报表明，在2009年到2012年期间，经营现金流量净额依次是-0.93亿元、-1.42亿元、-7.23亿元、-4.63亿元；在2013年短暂呈现为正（0.35亿元）以后，在2014年到2017年阶段，所涉及的经营现金流量净额又全都呈现为负，依次是-12.45亿元、-6.47亿元、-13.46亿元、-5.92亿元。
当众多的人都觉得上市公司没办法摆脱经营方面的困境之时，中利集团在2018年的经营现金流量净额，出现了令人惊讶的反转，达到了27.24亿元，在2019年，其经营现金流量净额也出现反转，为41.4亿元。那么，中利集团是不是已经脱离困境了呢？经营现金流有了极大改善的背后，究竟存在着什么样的奥秘呢。
带着上面所说的疑问，我们认真地去阅览了中利集团的财报。发现了在2018年的时候，年报有这样一段话，公司进行融资租赁时所支付的原材料款，是由融资租赁公司代替去支付给供应商的，在归还时是通过筹资活动流出的，这就使得购买商品现金流支出有所减少。与此同时，中利集团筹资活动所产生的现金流量表表明，上市公司在2018年以及2019年支付的其他跟筹资活动有关的现金里面，“融资租赁款”分别是11.76亿元、10.11亿元。
可以看出，要是我们把这部分现金流出算入经营活动流出当中，那么上市公司在2018年时，其经营现金流量净额会是15.48亿元，到了2019年，该净额则为31.29亿元。看上去依旧状况良好，所以在接下来我们还得持续剖析中利集团给出的两点原因里更为关键的一点，那就是“公司加大了回款力度，把以前年度的应收款给收回来了，进而使得经营活动的现金流有所增加”。
然后呢，我们来瞧应收账款的状况。依据财报显示，中利集团在2018年的时候应收账款同比增幅乃是 -1.68%，到了2019年其应收账款同比增幅变为 -41.39% ，而同期营业收入下降幅度分别是 -13.85% 、 -29.30% ，这两者是较为匹配的哟。由此能够看出，应收账款余额显著减少，有相当一部分缘由是与收入显著下滑存在关联的。
然而，当我们去看上市公司依据账龄所披露出来的应收账款时，又时常会一并去考察它的账龄结构。为了方便来讲叙事方面的事情，我们把中利集团那些存在多个账龄的应收账款仅仅合并成了两项，一项是“一年以内”，另一项是“一年以上”。年报数据显示，中利集团在2017年时，“一年以内”应收账款原值期末余额是73.66亿元，“一年以上”应收账款原值期末余额为29.01亿元，到了2018年，“一年以内”的变为60.38亿元，“一年以上”的成为43.82亿元，2019年，“一年以内”是33.4亿元，“一年以上”是33.15亿元，而在2020年上半年，“一年以内”的为25.42亿元，“一年以上”的则是31.13亿元， 。
可看出，中利集团在近两年以及一期当中，“1年以上”应收账款金额一直保持在30亿元以上，甚至相较于2017年的29亿元还有略微的提高。要是上市公司不能够尽快减少账龄处于“1年以上”的应收账款金额，在营业收入持续降低的局势下，中利集团经营现金流还能有多大的改善空间呢？
中利电子：2019年扭亏秘术
即便收入出现了大幅的下滑情况，然而中利集团在2019年的时候却实现了扭亏为盈，其净利润达到了1.21亿元，要知道在2018年的时候可是亏损了2.08亿元呢，那么它究竟是怎样达成这一情况的呢？原来呀，财报所呈现出来的是上市公司在2019年的投资收益为4.8亿元，而这主要是源自于公司出售江苏中利电子信息科技有限公司，也就是以下简称为“中利电子”的31.86%股权所获得的收益。
依据公告，中利集团，在2019年12月6日，与苏州沙家浜旅游发展有限公司，也就是在此简称的“沙家浜旅游”，还有江苏江南商贸集团有限责任公司，即此简称的“江南商贸”，签署了《股权转让协议》。按照这个协议，沙家浜旅游，以4.31亿元，受让中利电子21.76%股权，江南商贸，以2亿元，受让中利电子10.1%股权。
2019年12月30日的时候，中利电子办理工商变更登记，其中，中利集团持有的股权比例从50.86%减至19.00% 。所以，中利电子变为上市公司参股公司，不再被纳入合并报表范围 。在回复深交所2019年年报问询函的公告里，中利集团表明，公司对剩余股权依照其在丧失控制权日的公允价值开展重新计量，并且对中利电子剩余股权投资依据权益法进行核算，来确认投资收益4.65亿元 。
因此能够看出，中利集团对于中利电子转让所获取的收益，应当划分开来当作两部分去看待，一部分是由于股权进行转让从而直接产生出来的收益（与之相对应地，上市公司针对商誉进行处置的金额为6654万元），另一部分则是上市公司依据权益法去核算剩余股权投资进而产生的投资收益。而后面所说的这一部分收益恰恰就是中利集团避免被ST的一个非常关键的因素。
根据上市公司2019年报显示，中利电子期末净资产是8.19亿元，所以中利集团所持19%股权对应的净资产为1.56亿元。另一方面，在中利集团长期股权投资科目里，中利电子的期末余额为3.76亿元，相较于1.56亿元增加了2.21亿元。需要注意的是，中利集团2019年税前利润总额为本2.16亿元，略微低于2.21亿元。
我们还要指出的是，中利电子的业务范围，和不赚钱的上市公司光伏主业没有关联，它的盈利能力，甚至还在持续增长，依据年报显示，中利电子在2016年的净利润是1.14亿元，在2017年是1.65亿元，在2018年是1.81亿元，在2019年是2.23亿元。意图转型的中利集团，在失去对中利电子的控制权后，又该去往何处，又该如何抉择呢？
比克动力：会计魔术与限制消费
哪怕在此之前有好多人探讨过有关方面的内容，我们进而还是要讲一讲受到中利集团投资的深圳市比克动力电池有限公司这家公司，也就是那个被简称为“比克动力”的公司。依据上市公司所发布的公告，中利集团曾经在2018年2月、4月以及5月的时候借助增资以及股权受让这样的方式总共获取了比克动力8.29%的股权，投资金额总计是8.5亿元，照着这个投资金额换算，比克动力100%股权的估值便是102.5亿元。
然而，就在第二年也就是2018年的最后时候，中利集团针对该投资开展减值测试，通过测试后计提了减值准备，减值准备的金额为2.55亿元，这2.55亿元被计入2018年度的损益之中。等到2019年，上市公司开始施行新金融工具准则，此时中利集团把对比克动力的投资当作“其他权益工具”来进行核算，在此核算过程中采用公允价值计量方式，并且公允价值变动要计入“其他综合收益”，在2019年计入其他综合收益的金额是-9594万元。
什么叫做“其他综合收益”呢？依据会计准则判断，其他综合收益是指示出企业按照别的会计准则规定，未曾在当期损益内加以确认的各项利得还有损失。这便代表着，上市公司把比克动力的投资亏损直接去确认为所有者权益变动，然而却没有在利润表当中获得体现。照这样看来，上市公司2019年能够扭亏为盈，也有着该会计处理的一份显著功劳。
另外呢，我们所要问的一个问题还在于此，那对于比克动力而言，其面临的危机到底是在一步步消除呢，还是会得到更为严重的恶化呢？通过查询我们得到这样的情状，在2020年7月1号这儿，成都市龙泉驿区人民法院给比克动力发出一则限制消费令，内容是这样表述的：
本院于2020年01月02日立案执行，此执行事项的申请人是成都市简州新城金融控股有限公司，执行的案件是其对你单位的合同纠纷一案，因你单位没按执行通知书指定的那段时间履行生效法律文书确定的要给付的义务，于是本院对你单位采取了限制消费措施，此措施限制你单位以及你单位内部特定的几类人员，即法定代表人、主要负责人、影响债务履行的直接责任人员、实际控制人李向前，不得去实施以下这些高消费及并非生活和工作所必需的消费行为。
再进一步而言，我们另外查找到了比克动力的关键子公司郑州比克电池有限公司，此公司也就是下文所说的“郑州比克”的信用情形状态。依据信用中国所展示出来的网站内容，可知郑州比克在2020年3月的时候，以及4月的时候，还有一个6月的时候，再加上8月，这几个时间段总计存在5条失信的相应信息，执行及落实的情况全部表述为“尽数都没有履行”，而关于失信被执行人的行为具体的情形全部都是“具备履行的能力，然而却坚决拒绝履行生效法律文书已经明确规定的相应义务” 。
虽然标的公司有着法人兼实控人被限制进行消费、重要的全资子公司成为失信人这类风险信息，一直到2020年上半年底的时候，中利集团在其他权益工具的投资里依旧确认比克动力的期末余额是4.99亿元，和期初的金额是一样的。只是在这个时候比克动力还能够拥有60.19亿元（4.99÷8.29% = 60.19）的估值吗？
有多重视研发？
在对深交所 2019 年年报问询函予以回复之际，中利集团针对“上市公司计划采取的改进经营业绩的具体举措”这一项目回复表明：标点不用“：”，用“，”，不然不符合要求。
公司对光伏高效电池、组件实施技术改造以及产业升级，速度加快；公司不断强化研发能力，采用新建与技改等办法，持续提升公司高效电池及组件产品的规模；未来，公司光伏板块业务重点会持续朝着光伏高端制造延伸拓展，致力于发展 HJT、TOPCon 等先进 N 型电池技术，进而继续提升光伏电池和组件产能，维持产品的创新力与竞争力，达成公司现有产业朝着高端制造的升级。
咱们倘若要探究中利集团究竟是怎样着重强化其自身研发能力的呢，那就势必要去考察一下它在研发方面的投入情形。具体来说在2017年到2019年这个时间段里，作为上市公司的中利集团，当年研发人员数量依次呈现为1193人、987人以及974人，出现了有所减少的状况。并且其研发投入金额依次分别是5.46亿元、5.25亿元、4.33亿元，如此一来，下滑的态势也是相当明显的。
那么，2019年研发投入主要是因为什么而减少呢？，认真察看研发费用构成，我们发觉和“工资、福利及社保费用”关联重大，2017年到2019年，工资、福利及社保费用依次是7578万元、8826万元、4938万元。
基于此数据来进行计算，能够知道，中利集团在2019年的时候，研发人员人均薪酬是这样计算得出的，用4938万元乘以2，再除以987与974的和，其结果为50363元，需要注意的是，上市公司都没有把研发投入进行资本化处理，而这个研发人员人均薪酬50363元，远远低于全部员工人均薪酬104939元 。
那么问题来了，中利集团到底有多重视研发呢？
孙旭龙，北京财鹰文化合伙人 ，曾是《证券市场周刊》、《新京报》上市公司调查记者 ，其代表作品有 《三聚环保百亿合同之谜》 ，有 《众和:中国最大在产锂矿卡壳记》 ，还有 《神农基因：供应链虚实存疑，财务数据打架》 等文 ，这些文章引起监管层及投资者多方关注 ，他现在致力于研究上市公司财务舞弊识别方法 ，是“雪球调研团”核心成员之一 ，在2019年有代表作 《大族激光在建工程挂账8年的欧洲研发运营中心究竟是个啥？》 。》引发市场热议，并荣获雪球网2019年度特殊贡献用户奖。
