近日, 摩根士丹利举办了英伟达非交易路演（NDR）, 英伟达CEO黄仁勋出席了, 公司CFO Colette Kress也出席了, 投资者关系负责人Toshiya Hari同样出席了, 他们与多位机构投资者会面了。
摩根士丹利分析师Joseph Moore在报告中总结, 与英伟达高管团队进行的非交易路演强调了我们对公司增长加速, 且增长结构日益多元化的高度信心, 这种增长故事应该对价值型投资者和成长型投资者都具有吸引力, 其重申英伟达为半导体板块首选, 维持“增持”评级, 目标价为288美元。
公司仍有望实现“加速增长”
英伟达宣称, 就算每一个季度营业收入正逐步靠近1000亿美元, 该公司依旧有希望达成“加速增长”。增长的动力主要源自AI实验室份额的提高, 传统超大规模企业的增长, 以及范围更广的新型云服务商、企业客户和主权客户。
详细而言, 英伟达讲述了三个促使增长的驱动要素。其一为AI实验室份额出现增长, 现下大概占据总需求的20%。需要留意的是, 其某一极为突出的前沿模型先前主要是依据ASIC来开发的, 并且英伟达的参与程度极小, 然而当前这个比例已经提升到接近50%, 与此同时其他前沿模型依旧主要运用英伟达。
其次是传统超大规模云厂商出现增长, 其增长部分约占总收入的一半。这一板块的增长越来越受到土地和电力方面的限制, 不过增长依旧十分强劲, 英伟达借助网络设备以及最近新推出的 CPU 达成了可服务市场的扩展。公司再次明确了今年 200 亿美元的 CPU 目标, 并且认为其中将近一半来自独立 CPU 机架。Vera CPU 在下半年于独立 CPU 机架中占有颇为可观的份额, 原因在于该芯片是专门针对单线程工作负载进行设计的, 采用的是大芯片、核心数较少以及针对 AI 的内存进行了优化的模式。
第三是新型 AI 云服务商增长, 还有工业和企业客户增长, 以及主权 AI 客户增长, 目前约占数据中心收入的一半。英伟达称,电力和空间有限制, 还有地缘政治有因素, 这二者将推动该板块显著增长, 并且该领域竞争比较小。英伟达管理层强调了主权 AI 和工业应用需求范围广, 还列举了零售用户、金融用户和生物技术用户等实例。鉴于各种再工业化压力, 全球各个区域都在努力发展自身的 AI 能力, 一旦时机成熟, 规模会相当可观。
自研ASIC不会抢占份额
Rubin Ultra明年如期出货
此前, 资本市场针对英伟达存在的一大担忧聚焦于市场份额威胁, 有疑问提及, 亚马逊、谷歌这样的头部云厂商自行研发ASIC芯片, 是否会持续对英伟达GPU的生存空间加以挤压呢?
对此, 摩根士丹利持有这样的看法, 存在两件事情能够同时成立, 其一, 超大规模的云厂商会去寻求开发以及部署定制硅片的替代方案, 其二, 英伟达会始终继续保留着较高的市场份额。英伟达的方案在众多场景之下仍然具备那更低的单Token成本, 并且更为便宜的硅片并不能够带来更好的Token经济效益。自2024年起, 英伟达的AI计算份额持续攀升, 直至2026年, 而且英伟达的AI业务明年有望增长80%以上, 博通的AI业务明年同样有望增长80%以上, 所以摩根士丹利预计未来行业趋势不会出现剧烈转变, 并且对这两个类别的增长均持乐观态度。
有报道称Rubin Ultra可能会推迟到2028年才出货, 对此英伟达表示这是不属实的情况, Rubin Ultra会在明年出货。公司承认部分设计会发生变化, 原因是原Kyber机架将被“更好的解决方案”所取代。而且公司把这当作积极因素, 称会继续在产品路线图上承担风险, 不过也会迅速调整方向, 像包括800伏供电和机架间光互连在内的重要技术仍在按计划推进。
此外, 摩根士丹利提到, 内存短缺有可能持续数年。然而要是行业每年所需的Token增长达10倍, 且内存供应相较于这种增长“基本保持平衡”, 那么就必定得有所抉择, 行业会想办法确保计算供应能正常运行。这在某种程度上表明内存短缺会引发产业调整, 比如说英伟达把每机架的LPDDR5内存减少一半, 以此来满足需求。英伟达宣称, 计算、网络以及内存这三者是相互关联的, 能够利用另外两者来优化第三方的短缺。公司着重突出了Groq技术的关键性, 这项技术所耗用的SRAM, “往昔相较DRAM要昂贵许多”。
将价值型投资者纳入沟通重点
当下, 摩根士丹利保持英伟达“增持”评级, 目标价钱是288美元。英伟达在7月10日的收盘价格是210.96美元, 这对应着当前的市值大约为5.11万亿美元。
摩根士丹利称, 英伟达的的确确依旧是他们半导体板块里的首选股票, 自3月时他们作出了这样的判断之后到现在, 股价是已然出现了一定程度的上涨, 不过, 却跑输了同行业的其他股票, 然而, 他们内心的信心依旧是非常强烈的。他们心里明白, 供应链的其他部分所具备的杠杆是更高的, 但是, 他们当下觉得英伟达是这个板块里价值最为优良的标的。当然, 它的估值倍数有可能会受到大市值以及指数权重的压制, 可是他们觉得估值之间的差距会跟着时间慢慢回归。本次会议之上的要点进一步强化了他们的信心, 他们再次重申了之前作出的判断。
英伟达此次开展非交易路演（NDR）, 部分意图在于扩充投资者群体, 吸纳更多侧重于价值的投资者。伴随英伟达市值逼近 5 万亿美元, 股票开始遭遇持仓限制, 部分成长型基金的持仓已触碰到单只个股的持仓上限。
摩根士丹利宣称, 明显地, 英伟达照旧是一家处在成长进程中的公司, 在往后的几年时间里, 其增长具备很高的可见性程度, 而且还拥有一整套围绕长期的驱动因素。然而, 从当下这个时间点起始, 该公司有希望把占比50%或者更多的现金流运用到股票回购以及给予股东回报这两方面, 这会致使英伟达在大盘股范畴内变成一个极为清晰明确的价值标的, 进而更大范围地扩充投资者群体。英伟达已经顺利地从小型股、中型股、大型股阶段发展到巨型股阶段, 如今已然是全球市值规模最大的公司, 而且公司的管理层在每一个阶段都实施开展了与之相对应的调整措施。
