以黑芝麻（000716.SH）而言，这几年历经了诸多考验 ，近日它披露有关控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的进展公告 ，“易主”这事已然临近。鉴于当下已是年底 ，新主入局是否会于2026年达成？针对这一颇受市场关注的问题 ，黑芝麻方面称 ，此事审批程序以及其它手续都由对方作申请 ，无法确切告知大致在何时。
今年8月，黑芝麻控股股东是广西黑五类食品集团有限责任公司，也就是简称的“黑五类集团”，它与广西旅发大健康产业集团有限公司，即简称的“广旅大健康”，签署了股转协议。协议约定，黑五类集团打算通过协议转让黑芝麻大约1.51亿股，这1.51亿股占公司总股本的20%，转让给广旅大健康。此次标的股份转让的价格是6.25元/股，按照这个价格对应转让价款的总额是9.42亿元。
从前述黑芝麻方面所形容的那个“对方”来看，其确切指向的正是广旅大健康。一旦黑芝麻的控制权发生变更，到底会对它产生怎样的影响呢？依据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜的分析，在交易完成以后，广西国资委借助广旅大健康成为了实际控制人，公司从民营的性质转变为“国资控股+市场化运营”的混合体制。在融资以及信用的层面，国资的背书能够降低融资成本，有助于争取政策性贷款和补贴，进而缓解近年来因为亏损、担保诉讼所带来的信用收缩。于产业协同这块，广旅大健康主要经营康养旅游、健康食品，其旗下存在景区、酒店、疗养院以及连锁药店，能够将黑芝麻糊、黑芝麻丸径直导入景区零售、酒店餐饮、康养配餐以及药房渠道，达成“场景即渠道”的转变啊。
柏文喜作进一步分析表明，就管理风格这个方面而言，国资一般来讲会更加审慎，在短期内会降低激进并购行为，首先将重点放在“止血、合规、降负债”上面，之后才会去谈论扩张的事情；要是磨合能够顺利进行的话，有希望把广西具有特色的农业（如芝麻、米粉、甘蔗这些）整合为区域健康食品集群。
到12月11日收盘的时候，黑芝麻的股价是6.07元每股，下跌幅度为2.72%，它的总市值是45.7亿元。
01
控制权将更迭
广西国资9.42亿入局
12月10日方面，黑芝麻公告里提到，2025年中8月8 日这一日期，控股股东和广旅大健康签署股转协议在当日，黑五类集团、韦清文（这位属于原董事长，已经离任）以及李汉荣、李汉朝、李玉琦这三位黑芝麻实控主体签署《表决权放弃承诺》，承诺自协议当中那项下标的股份过户算完成之日开始，无条件并且不可撤销地放弃了股权转让交易之后合计所持有黑芝麻约1.33亿股（占公司总股本比例是17.66%）。需要特别留意的是，李汉朝、李汉荣二者存在兄弟关，李玉琦和李汉朝、李汉荣是叔侄关系。
依照前面所述，在交易达成之后，广旅大健康持有黑芝麻大概1.51亿股，黑五类集团鉴于此次交易以及最近被法院强制进行执行的股份大概320万股之后，它所持有黑芝麻的股份从大约2.28亿股减少到大约7404.85万股（持股比例会从30.25%降低至9.83%），持有0%表决权；韦清文、李汉荣、李汉朝、李玉琦总共持有黑芝麻股份约5582.34万股（占公司总股本的7.41%），持有〇%表决权句号。
实施完成本次交易之后，黑芝麻表示会出现这样的情况，公司的控股股东会从黑五类集团变成广旅大健康，而且实际控制人会转变为广西国资。
由上述可知，相应协议在签署以后，广旅大健康依照约定于 2025 年 8 月 22 日把诚意金总共 1.5 亿元付给了黑五类集团，剩余转让价款大概 7.92 亿元则要等本次转让标的股份完成过户手续后的 10 个工作日里头支付。于今年 10 月底的时候，广旅大健康所聘请的中介机构已经完成了现场尽职调查。当前，相关审批程序还在履行之中。
黑芝麻控股权一旦变更成功，香颂资本董事沈萌觉得，其企业性质会从民资转变为国资，往后的发展预期将会得到加强，也存在国资有更多支持举措的可能性。而黑五类身为控股股东，对于其签署此次协议真正的考虑因素，沈萌却觉得，主要是旨在通过转让来实现变现，以此缓解自身经营压力。
在控制权出现变更之后，按照黑芝麻方面所给出的介绍来讲，是这样子表述的，“接下来呢，下一步，关于我们自身存在着业绩承诺对赌的相关协议，在这种情况下，我们必然肯定会持续继续是以我们原本所拥有的一些主营业务作为经营秉承的方针。”也就是说换句话来进行表达的话，就算是出现了控制权方面的变更情况，黑芝麻的经营以及管理的各项情况并不会受到任何程度上的影响。
图源：罐头图库
02
营收净利双降
亏损何时能止？
2025年，三季报显示，黑芝麻公司，前三季营收，约14.69亿元，同比，减少7.52%；归母净利润，约681.93万元，同比，减少83.67%。前三季，扣非净利润，亏损约632.86万元，同比，减少114.28%。经营活动产生的现金流，约9707.62万元，同比，减少29.86%。2025年，三季报前十股东表显示，黑五类集团，持股约2.26亿股，其中，质押股份，约1.72亿股，冻结，约1562.07万股。韦清文持股约2482.34万股，质押约1650万股。
在踏入二零二二年之际，黑芝麻曾历经亏损之境，该年全年的营收大约为三十点一六亿元，归属于母公司股东的净利润亏损了约一点四亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损了约一点五四亿元。且瞧二零二二年内的黑芝麻，于四个季度之中，除去第一季度获取盈利之外，其余三个季度的扣除非经常性损益后的净利润皆呈现为负数。
需要留意的是，黑芝麻2022年年报当中表明，于一同对外进行投资的关联交易表格内，天臣新能源（深圳）有限公司系共同投资方，该公司跟黑芝麻的关联关系是，它属于黑芝麻的重要股东、且是董事长配偶所掌控的企业。并且，被投资的企业就是天臣新能源公司，其主要经营的业务有锂电池组件、可充电电池包等，净利润出现了亏损，其亏损额度为1352万元。在2022年10月时，黑芝麻进行了相关增资行动。当时，黑芝麻是用持有的全资子公司江西小黑小蜜食品有限责任公司的100%股权来作价增资。并且，若作价不足部分，则以自有资金去补足。这样子，加起来一共是5亿元对天臣新能源做增资这件事。待增资完成之后，黑芝麻持有着数额为天臣新能源59.09%的股权。
图源：黑芝麻2022年年报
尽管黑芝麻在20二百零四年时，归属于母公司所有者的净利润，同比呈现增加态势，幅度为百分之八十点四六，金额大概是七千七百七十三点七六万元，然而其营业收入在同比方面却有着减少趋势，降低了七点九二个百分点。至于黑芝麻在近些几年来，业绩处于不振状态的缘由，沈萌给出这样的看法，主要是由于产品比较单一，并且缺少创新，同时其控股股东在以前也不擅长经营。
中国食品产业分析师朱丹蓬也持有这样的看法，黑芝麻历经多年都没能契合新生代的核心诉求，反倒去搞一些跨行业的、号称第二增长曲线的举措，并且整体成效极为糟糕，这与他们的运营能力脱不了干系，再加上隔行如隔山这一因素，黑芝麻从规划开始，一直到实施落地，最后到变现，存在诸多不确定因素。
黑芝麻于渠道类型这块，主要借助传统销售与电商销售，然而在2024年，传统销售的经销商数量减少了385个，直至2024年末，经销商数量变为1871个；电商销售仅仅增加了2个，到2024年末仅有20个。黑芝麻阐释表明，传统销售渠道遭遇巨大挑战，渠道变革加速，渠道碎片化愈发严重，致使整个行业的传统经销商销售业绩下滑，利润空间遭到压缩，部分实力不强的经销商难以维系运营，只好选择退出市场。
对于经销商去年数量众多地退出的缘由，依柏文喜剖析，其一乃是渠道利润触碰底线，公司施行那种“高出厂价加上高费用报销”的模式，费用报销往账周期漫长，规模较小的经销商现金流出现断裂情况；其二是价格体系紊乱，电商频繁开展大规模促销活动，其常态价格比线下批发价格还要低，以往囤货的老经销商遭遇亏损后进而被迫退出；其三为由市场支持力度的减弱，费用转而向商超卖场、直播电商方向倾斜，传统县乡店铺的产品陈列展示面积、地面推广投入有所减少，导致产品销售动销速度变慢；其四是产品更新换代迟缓，冲泡型袋装糊适合销售的人群年龄相对偏大，县乡超市的客流量本身就在下降，门店更倾向于将货架留给乳制品、饮料等高频消费品类。
柏文喜作进一步分析表明，因信用政策收紧这一因素，上市公司被银行收紧授信后，会对经销商缩短账期，还会提高保证金，实力弱的经销商自然就会出局。他持有这样的观点，公司对“弱商退出”作出解释，实际上反映出价盘倒挂，终端动销速度慢，经销商利润很薄；与此同时，电商增量极其微弱，根本无法对冲线下的流失。财报呈现的情况是，在2024年，黑芝麻传统销售的毛利同比减少了2.95% ，而电商销售部分的毛利同比仅仅略微增长了1.21% ，并且电商销售营收同比有28.99%的减少。
依据朱丹蓬的看法，黑芝麻存在这样一个短板，那就是其主业并没有较强的实力，副业数量过多，并且战线拉得太长。除此之外，它在以创新进行升级迭代方面，速度较为缓慢，而且质量也不高。在当下竞争呈现内卷的态势之下，黑芝麻展现出低迷没落的状况是必然会发生的。所以，黑芝麻更应当着重去思考怎样把主业发展壮大，其次则是寻找到同自身关联度更高的相关子行业来实现赋能加分。
今年6月，在业绩承受压力之际，黑芝麻收到了广西证监局的警示函，这里主要关联着两个核心要害问题，其一便是控股股东及关联方非经营性资金占用这一情况：于2024年年报中就黑芝麻披露显示，控股股东黑五类集团参与此情况，关联方广西南方农业开发经营有限责任公司、关联方天臣新能源（渭南）储能动力科技有限公司也卷入其中，还有关联自然人韦清文、胡泊同样存在非经营性占用黑芝麻资金的这种状况。
接下来要说的是违规对外担保的情况，在二零二零年九月的时候，黑芝麻是以其所持有的广西广投国医投资有限公司百分之三十六点四一的股权，也就是对应出资额为六千五百五十三万元的额度为界限，为南宁市儿童医院建设运营管理有限公司向广发银行南宁分行的五点零五亿元借款提供了担保，担保的金额是六千五百五十三万元。然而呢，这家黑芝麻竟然一直到二零二四年十月三十日才对外公布披露了这个对外担保的事项。
有警示函表明，黑芝麻在当时，那一时期担任董事长的韦清文，以及担任总经理的刘辉与总经理李文全，另外还有财务总监李维昌和董秘周淼怀，这些人是那些被指出出现问题的违规行为的直接要对此负责的人员。沈萌持有这样的观点，在这次事件当中，可以瞧出表明了黑芝麻的内部管控失去了原本应有的效力，并且控股股东在经营方面存在执行不力的状况。
图源：罐头图库
03
老董事长退休仍被罚10万
近几年，黑芝麻呈现出高低起伏，且此状况不光在业绩这一方面有所体现，并且在内部管控方面也有呈现。
先前讲过黑芝麻收到警示函，还多次提及之前的董事长韦清文，依据黑芝麻2024年年报表明，那时64岁的韦清文呈现“任期满离任”状况，他曾担任公司第四届到第十届董事会董事长，在2024年8月9日，公司完成第十一届董事会换届后，他不再担任董事、董事长职务，而后被聘任为公司终身名誉董事长。
依据2024年年度报告所呈现的情况，在该报告期时间段内，有显示标注为“离任”状态的韦清文，其从黑芝麻方面获取到的，是一笔总计为161.36万元的税前报酬金额。而这个给出付出薪酬的标准，是要比2024那年现任董事长李玉珺30.16万元丰厚的，有现任副董事长、同时兼任总裁这一职务的李文全其报酬是114.01万元，还有现任副董事长、并且身兼副总裁以及董秘、证代这些职务的周淼怀薪酬为80.17万元。2024年一整年的时间里，黑芝麻实际实行支付给董事、监事、高级管理人员这方面主体的，是税前薪资部分以及津贴这个范畴内的总额，其数量一共是932.58万元。
恰恰就在黑芝麻的老董事长韦清文身上，出现了那一幕充满戏剧性的事情，什么样的戏剧性呢？就是刚在前脚之时被公司聘为终身名誉董事长，紧接着后脚之际却遭遇到了“公开谴责”。而就在今年4月18日，深交所下发了关乎黑芝麻的相关决定，决定之中，要对公司给予公开谴责的那个处分，还要对时任企业董事长的韦清文同样开展公开谴责的处分，同时也要对时任总经理的刘辉进行公开谴责处分予以实施，此外，时任财务总监的李维昌也被给予公开谴责处分，另外，董事会秘书周淼怀则是被给予通报批评的处分。
已经退休的韦清文，除了遭到公开谴责，还被罚款10万元。2025年半年报表明，韦清文身为公司那时的董事长，是致使上述违规资金占用、违规担保情况出现的直接责任人，公司作出对韦清文先生给予10万元经济处罚的决定；鉴于他已退休离任，不再担任公司的具体管理职务，公司不再对他施以其他行政处分。
2024年10月30日，黑芝麻披露相关情况，称因之前提到的违规对外担保事件，在2023年11月向广西高院上诉，最终改判其无需承担责任。控股股东黑五类集团向黑芝麻作出承诺，若终审法院判决公司需承担担保责任或者赔偿责任，那么该等责任给公司造成的全部损失都由黑五类集团承担。公告指出，若黑五类集团的上述承诺在2024年11月22日前没有充分履行承诺的保证措施，公司的股票交易将被实施其他风险警示。最终，尽管那黑芝麻成功规避了被“ST”，然而对于它而言，所受的影响可不是仅仅是有惊无险这般简单的状况。
由柏文喜展开分析，这些事件的出现意味着黑芝麻的内控如同没有实际作用，控股股东能够随心所欲地划转资金、进行违规担保，这显示出公司的独立性已经遗失，公司的董事会、审计委以及内审部门都没有达成制衡效果。其次，存在信息披露违规的情况，占用与担保没有及时进行披露，从而致使被证监会发出警示函，这直接影响到再融资以及银行授信。而国资恰恰是在这个时间窗户期间“在低位接手”，凭借较低的交易价格获取上市平台。
巨潮网表明，在黑芝麻曾用简称那一栏，呈现出“变化多端”的状况：先是S南控股，接着变为南方控股，随后又成了*ST南控，再之后是ST南方，还有*ST南方，最后是南方食品。综合黑芝麻当下所面临的挑战，确实是得经历刮骨疗伤这般的举措，才能够实现焕然一新的局面。
图源：罐头图库
黑芝麻究竟怎样才能够有机会“胡”一回呐？柏文喜觉得，在产品方面，黑芝麻能够将“糊”拓宽，比如说，即饮化这方面：推出有 250ml 的 PET 瓶装“黑芝麻拿铁”“黑芝麻豆乳”，进而切入早餐、下午茶这些场景；零食化这方面：芝麻脆片、芝麻软糕、黑芝麻能量棒，步入零食量贩系统；功能化这方面：借助已获批的蓝帽子，开发“芝麻磷脂+DHA”的青少年益智型产品、“芝麻+钙”的中老年骨健康型产品。接着，将“芝麻”做深入，像芝麻精油、芝麻蛋白粉、芝麻多肽那样，切入植物蛋白、运动营养领域道路。此外，把“渠道”做简短，能够跟广旅旗下景点、旅馆、疗养院实施“伴手礼”定制，跨入广西、海南景区200多家直营店。再者，跟地方连锁药店创立“芝麻养生专柜”，把蓝帽子产品造成为会员再次购买分类。
为防止业绩再度“模糊不清”，柏文喜着重指出，在企业战略层面，黑芝麻应当首先“止住亏空”而后进行拓展，举例来说。2026年的预算将把盈利为正数设定为首要目标，削减持续处于亏损状态的非食品业务内容，清理逾期未收回的账款以及库存；引入广旅财务公司提供的低息借款手段，用以替换高息的民间融资方式，达成全年财务方面的费用降低了30%。另外，能够搭建“芝麻+”健康食品平台，广西属于全国芝麻主要产区当中的一个，能够与农业合作社一同开展订单种植，以此锁定原料成本；以黑芝麻作为主体，通过横向并购或者代工广西米粉、玉米糊以及五谷杂粮，从而共享渠道，丰富商品库存保有单位。
在此同一时间，柏文喜这么觉得，黑芝麻能够凭借数字营销用来重新塑造品牌，跟抖音、小红书那些头部养生达人开展合作，将“黑芝麻等于养发加上补钙”这种心智完整打透。建立起会员小程序，推出“每日一袋黑芝麻”的打卡计划，进而提高复购以及数据沉淀。在未来国资控股之后，董事会进行改组，独立董事占据多数，设立合规部直接朝着国资委外派监事进行汇报。实施员工持股或者期权，在 2026 年到 2028 年扣非净利润复合增长率大于或者等于 15%才可以解锁，以此绑定新团队和国资的利益。这将有助于重新激活“黑芝麻”这一发展几十年的经典品牌。
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