申万宏源表示，目前处于难得的“行情不惧等待”时期，接下来可能发生的情况，只有“继续盘整”和“情况好转”这两种情形
申万宏源证券傅静涛等
09/15 08:23
申万宏源指出，近期市场存在价值评估调整、市场心理基准变化等挑战，不过人工智能计算能力等科技领域的发展势头不断加强，促使市场出现结构性表现。该机构的核心看法是，中国A股的经济发展状况和资本进入量都处于"双重低谷阶段"，接下来只有"继续探底"和"逐步好转"两种发展路径，并且好转的基础条件正持续增强。减少内部竞争将决定结构性行情能否演变为整体性牛市。
短期是价值回归期、市场观点调整期、等待新的增长动力期。但最近科技行业持续受到多重因素推动，使得市场活跃度保持较高水平。这个时期，真正起作用的是行业发展的方向和基本原理。新因素不断加强行业动向，能够让股价超越单纯的价格合理性限制，也是市场出现明显结构性表现的关键前提。
上周市场再度活跃，不过我们对于短期市场的看法没有改变，目前A股需要处理三个层面的挑战：首先，短期投资价值不高，结构性问题明显，我们监测到的价值指标多数处于高位但略有下降；其次，创业板与沪深300指数的盈利能力差距急剧缩小至极低水平，科技成长板块中普遍上涨的股票数量快速减少。需要重新确定参照基准，将市场上涨视为基础条件，转变为对中长期、短期以及性价比的考量变得更为关键，评估其重要性再度凸显，重新确定参照基准之后，A股的中期走势预计保持向好态势，但在转换阶段难免会出现波动，A股指数继续攀升的内在逻辑尚不明确，市场正进入等待新增长点与新催化剂的时期。
现阶段主要是静观新催化剂的出现，当前科技行业的发展态势确实在持续带来刺激，这是市场冲击历史顶点的直接缘由。国际上人工智能领域的投资增长明显，为人工智能计算能力的繁荣趋势提供了更强支撑，同时第三季度的公司整体表现或将继续走低，而人工智能计算能力的景气度验证大概率会继续，人工智能计算能力相对于业绩的表现优势将保持绝对领先地位。当前，储能领域商业化的需求开始出现，情形与2019年新能源的发展趋势颇为相似。特斯拉的自动化设备，凭借技术的持续进步，市场普遍预期它将在零售市场实现重大进展，其影响或许堪比2008至2009年iPhone3G/3GS的问世。中国的相关企业，对特斯拉自动化设备的产业链表现出极高的参与热情。这两个领域，都显现出初步的繁荣迹象，并且蕴含着巨大的潜在回报，极有可能成为新的投资热点。
如果仅进行静态的景气度和性价比评估，那么短期发展面临的阻碍会非常明显。在这个时期，产业发展的方向和特点或许能够产生效果。促进因素持续增强产业方向，极有可能让股价超越静态的性价比限制。而结构性行情走向极端情况，通常也需要产业促进，打破困境，增强正面循环。
现阶段A股处于少有的“牛市无需急躁”时期，其基本面与资金流向均显现出“双重谷底”特征，未来走势仅有“持续探底”和“逐步向好”两种路径，且向好的基础条件正不断累积，这是牛市当前阶段能够从容不迫、耐心等待的关键所在。
我们多次强调，时间对牛市有利，关键在于随着时间发展，高增长领域会持续涌现，居民配置权益的途径也会更宽广。这表明未来的成功概率和回报空间都将扩大。深入分析当前形势，我们认为，现在正是难得的“牛市可以等待”的时机。
现阶段A股市场处于基本面与资金面同步见底的阶段。从基本面来看，中游制造领域在2026年中可能出现历史性的行业洗牌，相关迹象已相当明显，同时上游周期行业也存在供应过剩逐步缓解的情况。在反对内部恶性竞争的大环境下，产品供应增长速度或许将在较长时间内停留在较低水平。2025年第二季度的财务报告证实，中游制造和非能源的上游周期，其周转率虽然只是下降速度有所减缓，但净资产收益率已经触底回升，这表明盈利能力正处于最低谷阶段。目前，市场对需求面的预期尚存差异，但A股公司未来的盈利状况，短期内只有“持续走低”和“好转”两种前景。此外，当供应过剩的情况得到缓解后，政策底部、市场底部、业绩底部依次显现的模式，其可信度将再次增强。这意味着，2026年开始政策有效发力，就能改善需求预期。
资金供需层面，居民储蓄转移尚在初期阶段，公募基金盈利表现逐步显现，2020至2021年新推出的基金产品累计净值已接近正常水平，参照过往情况，未来热门行业板块的走势，很可能会出现主动型公募基金加大资金投入的情况，其规模和强度将呈现持续增强的趋势，因此，居民投资股票类资产，大致只有维持当前配置比例和显著提升资金配置这两种选择。目前市场盈利机会持续增加，个人投资权益的有利环境正逐步形成。
当前市场状况发展到这个阶段，我们尚未全面转向整体效益提升且居民获得更多回报的良性循环模式，但A股基本面与资金流向的“双重谷底”区域，未来只存在“持续探底”或“逐步好转”两种发展路径，并且好转的基础正变得越来越坚实，因此现阶段，牛市进程可以放慢节奏，无需过分焦虑等待。
三、首先构建稳健的市场格局：AI计算能力供应链的市场表现，将推动行业趋势的深入理解。固态电芯、能量存储，以及特斯拉自动化设备，都是具有广阔发展空间且潜在回报丰厚的领域。打破同质化竞争是市场从结构性上涨迈向整体性上涨的核心要素，未来一段时间值得期待光伏和化工行业的价值回归。香港股市在面临新的行业驱动因素时，将得益于其头部企业的突出表现而获得积极影响。美联储货币政策的长期走向，极有可能受到特朗普对美联储施加更大影响，表现为宽松的货币政策以及疲软的美元走势，这种情况下，“特朗普选择降息以提振市场的可能性”或许能够为港股市场提供一个中期支撑。
当前，市场要继续发展需要新的推动力、新的框架以及旧框架的不断强化。整体经济状况的向好和反恶性竞争的成效显现，都不是当前的最佳时机。近期刺激因素依然来自科技行业的动向，应优先把握结构性上涨行情。需要着重关注的领域包括：人工智能计算能力产业链的发展，这将进一步强化产业发展的认识。固态电池、能量存储技术，以及特斯拉的自动化设备，都是具有广阔发展空间且潜在回报率高的领域。
抑制恶性竞争是体系迈向整体强盛的核心环节。现阶段必须聚焦全球市场占有份额领先的光伏产业和化工领域，借助企业合并与债务重组，促使行业资源向头部企业集中，进而引导形成价格协调机制，共同维护市场价格水平。
分析美联储政策走向，近期，美联储降息预期增强，导致经济下行预期对降息力度提出更严格标准，9月份降息25个基点的可能性增大，期间风险资产表现不佳。展望未来，特朗普对美国联邦储备委员会的影响力增强才是关键，"特朗普促降息的潜在机制"逐渐显现，宽松的货币政策、疲软的美元汇率、走强的黄金价格以及实物资产增值，这些因素共同为港股市场提供中期支撑，同时也会推动黄金和其他金属类产品价格上行。此外，香港股市头部企业的典型特征发挥主导作用，在行业发展趋势巩固的时期会获得更佳业绩，我们依然期待短期内香港股市能实现相对盈利的回升。
本文作者为傅静涛、王胜、韦春泽、程翔，信息源自申万宏源证券，文章原名是《难得的“牛市不怕等”阶段——申万宏源策略一周回顾展望(25/09/08-25/09/13)》
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