9月22日，AI市场再次传出重磅消息。
英伟达宣告与OpenAI签署意向书, 构建具有里程碑意义的战略合作伙伴关联, 有报道称, OpenAI会凭借英伟达算力系统去部署最少10GW的数据中心而来用于其下一代模型的训练以及运行了, 并且为支持该计划, 英伟达答应分阶段给OpenAI投入至多1000亿美元的资金。
一方面预计, 第一阶段资金注入时间预计是２０２６年下半年, 且是在首个ＧＷ的数据中心建成之后才行, 这主要是依照英伟达下一代的Ｖｅｒａ Ｒｕｂｉｎ平台来定的。
消息被公布之后, 市场给出的反馈呈现出积极的态势。在周一的时候，美股完成了收盘的动作, 英伟达股票的价格上涨幅度差不多快要达到4%, 其总的市值差不多快要接近4.5万亿美元。
那么, 身为普通投资者, 究竟该采取怎样的方式来看待此番投资? 对于英伟达以及OpenAI来讲将会促使产生怎样的具有深厚影响持久意义的情况?
一场“芯片”换股权的资本游戏
从本质层面来看, 这笔具备千亿美元价值的巨额投资, 并非单纯意义上的资金注入行为, 而是更为倾向于一场, 由英伟达所主导的, 具有“以芯片换股权”性质的深度战略合作关系, 以及资源互换行为。
来简单阐释一下这里面的逻辑, 按照从媒体所披露出来的消息来说, 在此次投资当中, 英伟达是依据数据中心的建设进程, 分阶段地向OpenAI总共投资了大概1000亿美元, 这些资金主要是被用于OpenAI去构建总容量为10GW的AI数据中心。这里面有一个极为关键的要点在于, 英伟达每一回资金的投入, 都与OpenAI数据中心的建设进展有着深度的关联, 从而确保了投资款项专有的用途。
OpenAI在分批次获取英伟达的投资款项之后, 要去购买英伟达的, 大约400万到500万颗, 基于新一代Vera Rubin平台的GPU以及系统, 这些是用于搭建10GW数据中心的。
从一来再到一回的这个期间之内, 进而构建成了一个相当精妙的资本方面的闭环, 具体表现为, 英伟达向OpenAI投入资金, OpenAI凭借自身或者借助算力合作伙伴去采购英伟达的芯片以及系统, 最终这些资金又流转回到了英伟达的手里。这实际上是一场将左手的东西倒到右手的资本运作游戏, 其最为关键的要点在于资产的进行易手事情而并不是现金的那种消耗行为。
那么，在这场资本游戏中，双方究竟实现了哪些资源置换呢？
对OpenAI来讲, 借助英伟达的资金扶持, 它直接取得了英伟达最前沿的AI加速芯片, 还构建起一个自主化的高容量数据中心, 减轻了未来极大的算力需求缺口；与此同时, 基于战略伙伴关联, OpenAI也能够获得英伟达的深入软件和生态赋能, 令其维持算力支持的领先地位。
反观英伟达, 借这项投资做了两件事, 其一, 它借此锁定了未来几年会出现的有着巨额数量的芯片销售所带来的增量收入。在今年8月举办的财报电话会上, 黄仁勋曾做过介绍, 建设有着1GW数据中心容量时所需成本处于500亿至600亿美元这个范围之间, 其中大概350亿是直接花在采购英伟达的AI芯片以及系统上面的。而此次OpenAI打算构建的数据中心容量差不多是10GW左右, 按照这个情况来推断, 总的建设成本大概在5000亿至6000亿美元之间, 其中直接用于购买英伟达AI芯片以及系统的费用高达3500亿美元左右。
另一方面, 英伟达凭借有着 1000 亿投资金额的情况, 拿到了 OpenAI 约 25%的股权, 其是按照消息披露的时候 OpenAI 大概为 5000 亿的估值来计算的, 英伟达有着在未来持续去分享 OpenAI 所带来的稳定软件收入增量以及潜在的 AGI 价值这样的期望。
此外, 这次投资有着更深远的意义所在, 这意味着英伟达深度锁定了像OpenAI这样全球顶级的AI玩家, 向行业传递出了强烈的信号, 该信号表明至少在可以预见到的未来, 英伟达在AI基础设施建设里的霸主地位仍然不容易被撼动, 很大程度上弱化了近期市场对于“去英伟达化”的担忧。
以行业的角度来讲, 这表明AI基础设施的竞争步入了全然别样的一个全新阶段, 不再是往昔上下游之间那种单纯简单的购买以及销售硬件这一行为, 而是转变成为围绕着资金、技术、人才和战略联盟而开展进行的全面竞争对决中。
与微软的“排他性”联盟面临瓦解
微软, 身为OpenAI以前最为重要的合作伙伴以及战略同盟, 自2019年开始, 就已给OpenAI投入了高于130亿美元的资金。
一方面, 作为回报, OpenAI 同意把微软 Azure 当作其仅有的云服务提供商, 这让微软能够借助 Azure 平台, 给 OpenAI 提供其训练还有运行模型所需的巨大算力, 身为 AI 市场最高级的模型供应商, 这笔投资对于微软来讲, 等同于在 Azure 的增长蓝图之上, 押下了一张最为稳固的王牌。
一方面, 微软借助投资拿到了OpenAI技术的使用权限, 能把OpenAI极为先进的模型技术深度整合进几乎全部产品, 像Microsoft Office、Bing以及GitHub Copilot等。OpenAI给予的技术助力, 不但使微软的应用达成了从“工具”到“智能伙伴”的迈进, 把软件业务升级成可持续的订阅收费形式, 还保证了微软在后续AI应用竞赛里处于领先位置。
换个角度来讲, 恰恰是因为和OpenAI深度结盟, 才确保了微软Azure实现爆发式增长, 以及AI为软件深度赋能致使产品力被重塑, 而这正是微软能持续受资本市场青睐的根本缘由。
即使这个实现双赢的联盟看上去牢不可破没法被摧毁, 然而OpenAI对于此合作其实并非完全没有别的想法别有用心。之前跟甲骨文展开的合作就是针对联盟稳定性发起制造的一回关键重要挑战, 并且随着英伟达加入大局参与进来, 微软与OpenAI之间存在的具有独享性质的联盟或许正面临着加快加速被破坏瓦解的风险。
其背后的逻辑是这样个情况, 英伟达采用那种“芯片换股权”的形式, 直接给OpenAI构建了一个跟Azure没有关联的“算力保护体”, 协助它解除往后的算力约束条件, 减少对微软Azure的那种依靠, 强化其本身所具备的战略自主特性以及谈判价钱的能力。
更为关键的是, 要是OpenAI在算力方面不再受微软的制约, 那么就会直接削减微软借助云服务去掌控以及影响OpenAI的能力。而这所代表的是, 在未来OpenAI或许不会再作为微软软件产品专属的“大脑”, 而是会转变成为重要的盟友关系。以其作为独立的第三方身份, 模型技术不但能够为微软赋予能量, 还能够为谷歌、亚马逊等其他巨头赋予能量, 从而进一步扩充收入的来源渠道。
然而, 一旦这种预期成立, 未来AI应用竞争的市场格局, 或许就会发生根本性的转变, 微软在AI应用领域的差异化优势, 也将面临挑战, 其估值逻辑, 同样可能因此而被资本市场重新审视。
重估英伟达
对于英伟达这个主体来讲, 此次开展投资以后所获取到的东西, 除了能够带来直接的业绩朝着好的方向发展的状况外, 并且还能够对市场头部所处的地位起到巩固的作用外, 更加具有关键性意义的是, 这样的一种情况极有可能会致使华尔街针对它的长期具备的价值进行重新评估。
在人工智能处于上升周期之际, 英伟达身为绝对霸主可谓风光无限。然而实际上, 它的估值本质仍旧受困于 “硬件公司” 这一身份: 其收入增长极度依靠大量资本投入来驱动, 具备很强的周期性, 并且资产模式偏重。
与其他情况相比, 软件公司当中, 以OpenAI作为代表的那一类, 其估值逻辑是全然不一样的。前期的时候, 研发和算力投入是非常巨大的, 这对利润造成了一定程度的挤压。不过呢, 一旦构建起规模效应, 它收入的可裂变性十分强, 这种时候, 订阅收入就会呈现指数级的增长状态, 现金流相对来说也会更加稳定。与此同时, 极低的边际成本, 这也意味着有着更可观的毛利空间, 进而使得资本市场心甘情愿地给予它更高的估值溢价。
英伟达借由这项以战略为导向的投资, 成功达成了自身同通用人工智能也就是AGI未来的深度关联绑定。英伟达除了从核心硬件领域业务收获巨额收入之外, 还凭借持有OpenAI的股权, 得以持续去分享未来软件业务会带来的, 成长性更高、盈利能力更优、现金流更稳定的潜在增量收益, 进而保障了其于AI发展的各个阶段都拥有持续获取利润的可能性。
这表明, 英伟达于资本市场的估值逻辑或许出现了本质改变。也就是从往昔传统的上游AI芯片关键供应商摇身变为未来“AI硬件、生态系统以及软件服务”的超级主宰者, 借由多元化的布局, 切实对冲AI阶段化的增长停滞风险。
这种估值逻辑的切换，在华尔街并非没有先例。
一直以来, 苹果身为一家以硬件为主导的公司, 其估值是跟着iPhone销售周期去波动的。近些年来, 伴随软件服务占比的提高, 苹果的估值逻辑已然从单纯的硬件设备品牌商转变成了一个“软硬一体”的生态系统服务商。正是因为这种估值逻辑的转换, 极大地增强了苹果市值的稳定性以及可持续性, 致使它能够在一定程度上摆脱智能手机硬件的周期限制, 走出更为稳定的独立行情。
未来, 这笔战略投资一旦落地, 英伟达所面临的, 一场属于它的估值重塑之路, 或许很快就要展开了。
