近期在梳理某些公司的财报, 发觉一个较为有趣的现象。许多情形下, 一家公司曝出所谓的“雷”, 其根源并非在于它切实做了什么有伤天理、违背常理的坏事, 而是在于它的“物种”太过新颖, 以至于市场不清楚该运用哪一种估值模型去衡量它, 最后众人一同商量, 算了, 那些看不懂的统统按照骗子来处理。
我认为, 这套逻辑, 对于理解近期那样的风波, 也就是蔚来被海外机构起诉财务造假的风波而言, 是再合适不过的。
有不少人瞅见这个新闻时, 头一个反应是: 又有一家才兴起的造车势力要垮掉了? 财务造假这般行径, 这可是资本市场里的严重罪行呵。股价随即下跌, 恐慌情绪四处蔓延, 仿若蔚来的“未来”一下子就没剩啥了。然而要是我们并非只是瞧热闹, 而是稍微往后面退一步, 运用“算账”的思维去剖析这件事情, 就会发觉问题的关键所在, 兴许相比单纯的“是否造假”要繁杂得多还深奥得多呢。
我们首先来计算第一笔账, 这也是最为表面的【金钱账】, 诉讼的关键核心, 直接指向蔚来以及它的关联方面“武汉蔚能”, 一言以蔽之, 蔚来的BaaS模式, 是将车与电池分开售卖, 你购买车辆, 然而电池是能够租赁的, 在此种模式当中, 蔚来把电池资产出售给蔚能, 蔚能接着把电池出租给用户并收取租金, 于蔚来的财报之上, 这笔售卖电池所获取的收入能够即刻予以确认, 进而“装扮”了当期的营收以及毛利。做空机构觉得, 此乃左手与右手的相关财技, 将把未来会有的租金收入, 一次性予以提前确认, 诉讼方也认为, 其本质是在虚增收入。
单从纯粹的会计准则去看, 这件事情的确是存在着值得仔细探究、深入讨论的地方。然而, 关键的问题在于, 这样的一种操作在商业环境当中并非是少见的。有许多拥有长期的订阅制收入的公司, 它们都会借助一些金融性质的工具将未来的现金流进行“资产化”处理, 并且提前进行贴现操作。这背后所涉及的是一整套繁杂的、具有复杂性的金融工程。而当一个全新的类型, 特别是一个依旧处于疯狂投入资金、烧钱阶段, 并且看不到盈利转折点的公司, 采用了这种“不寻常的操作”, 在天生就充满怀疑态度的资本市场的那种眼光看来, 就极容易被理解为“已经陷入绝境, 到了没有路可走,露出了本来面目”。在金钱账目方面, 蔚来实实在在地面临着信任危机, 这种危机将会直接对它的融资能力产生影响, 还会对它的股价表现造成影响, 而这是遭受的实实在在的损失。
紧接其后, 我们着手去算第二笔更为不易察觉隐匿的账, 【情绪账】。蔚来自诞生起始, 便并非只是一个纯粹单一的汽车品牌。它所售卖的并非仅仅是车辆, 而是一则有关“未来”的故事, 是一种高端社区才有的归属感, 是一套完备的服务体验。早期挑选蔚来的车主, 众多皆是被这个故事所打动感召的“信徒”。他们所付出的不只是几十万实实在在的真金白银, 还有极高的“情绪价值”以及“信任成本”。他们乃是蔚来这个生态最早的共同建设者。
这批核心用户, 遭到此次“造假”指控的杀伤力极大。就好像是在讲, 你视作信仰的那个“浓眉大眼”的理想主义者, 或许仅仅是个精于算计的账房先生。“理想”到“算计”如此巨大的落差, 会致使严重的“信任赤字”出现。一旦形成这种赤字, 便很难去填补。用户也许会寻思: 我所依赖的换电站网络, 会不会因这般不透明的财务结构而变得不再值得信赖? 我的二手车残值, 会不会因品牌信誉的坍塌而大幅下跌? 这种在情绪方面出现的动摇, 要比短期内股价的下跌更为可怕, 原因在于它所侵蚀的是品牌赖以存在发展的根基。
末了, 我们来算第三笔账, 此乃最底层的那所谓【相对收益账】, 又或者称作【机会成本账】。蔚来缘何要身处被质疑的风险境地, 却依旧推行这般繁杂的BaaS以及换电模式呢? 是由于它自起始之时便挑选了一条最为艰难的前行之路。它所投注的并非单单一辆车, 而是一项“能源基础设施标准”。当所有的友商均在比拼快充, 角逐增程, 采用更为简易、更契合当下市场习性的途径去化解续航焦虑之际, 蔚来却抉择了一条前期投入庞大、回报周期超长的重资产路径。
创建换电站网络, 实际上是用以发行一种“资产”, 此资产的价值, 全然取决于究竟有多少人予以认可并加以使用它, 这种模式一旦步入正轨后, 护城河将会极深, 然而在前期之时, 它就是一个深不见底的洞, 蔚来运用BaaS模式, 把电池这个占用大量资金的资产从车辆上面予以剥离出来, 而后借助金融工具来促使其进行流转, 其本质是旨在让这个“深不见底的洞”于财务报表上看起来不会显得那么糟糕, 从而为自身谋取更多的时间去构建这个生态。
这次的诉讼, 恰似一颗子弹, 精确无误地击中了这个模式最为脆弱的衔接部位。它致使市场开始再度审视, 蔚来这般“基建狂魔”样式的打法, 相较于已然实现盈利或者现金流转步入正轨的理想、小鹏等竞争对手, 其“值博率”究竟高不高。当快充技术日益成熟, 当增程式汽车广泛流行, 你这一套繁杂的换电体系, 其“相对优势”还留存多少。这么一算这笔账, 众多潜在投资者跟消费者或许就会感到, 为着一个不确定的未来, 去承担这般高的不确定性风险, 好像不太合算的。
那么你瞧, 将这三笔账核算下来, 蔚来的困境便明晰了。它并非仅仅是一次单纯的公关危机, 实则是一场关于“估值体系”的全方位冲突。市场无法明确究竟该依据考量销量与利润, 将其视作一家汽车公司来估值；还是依据关注研发与成长性, 把它当成一家科技公司进行估值；亦或是依照看重资产回报率与网络效应, 把它看作一个能源基建公司予以估值。这样的定位模糊状况, 既为它提供了讲述宏大叙事的空间, 同时又埋下了会被“财务侦探”们运用最为严苛、最为传统的标准来评判的隐患。
简单来讲, 此次诉讼, 就是华尔街面对一份其无法理解的作业, 直接将卷子给撕毁了, 宣称你存在作弊行为。而这背后所反映出的情况是, 当一种具有颠覆性且资产过重的商业模式, 遭遇传统金融评价体系时, 必然会出现碰撞。这种情况在商业史上不断反复地上演过, 当年亚马逊长时间处于亏损状态去搞基础设施建设, 京东自行建设物流耗费资金, 都曾经历相近似的质疑。
对于我们这些普通的人而言, 这事情所带来的启示, 并非是急忙去判定蔚来是不是会走向倒闭, 李斌是不是属于骗子。而是要清楚地知道, 任何那些试图去挑战行业规则, 进而构建全新生态的“处于深水区内的玩家”, 都必定会在漫漫时间里与众高风险以及高争议性相伴。它们的财务报表, 通常也跟它们的商业模式别无二致, 充斥着需要去“进行翻译”的创新以及模糊不清的地带。
对这类公司予以投资, 你能单纯着眼的不止是它所阐述的故事, 更需明了其中故事背后的“账本逻辑"。你所要进行评估的主体, 是它的模式于最坏语境之下有无存活的可能性, 其拥有的透明度能否让你确信它不会在“走钢丝”期间刻意摆动身体。此类功课, 相较聆听几场发布会, 阅览几篇令人情绪激昂的软文而言, 要乏味许多, 但却能够助你规避绝大多数因“宏大叙事”而被推举至高空, 最终转而被“地心引力”扯回地面的深坑。
说到蔚来, 它当前所需做的行为, 应该并非是去刊发几篇声明稿用来否定指控, 而是要思考怎样以更明晰、更无法反驳的形式, 朝着市场阐释明白它这一套繁杂机器的运行逻辑, 并且证实它确实能够创造出价值, 而不是去消耗价值。这一条路径存在着很大难度, 然而既然作出了奔赴远方的那种决意, 那么也就只好在风雨中持续奋进。彼此激励共同警醒。
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