最近，特斯拉交出了一份「喜忧参半」的财务答卷。
7月23 day，特斯拉发布了2026年二季度财报, 若仅看营收数字, 这是一份挺不错可称之为勉强能说得上体面的财报, 在彼时的2026那第二个季度, 特斯拉把48万辆交付出去, 跟过往同期比较增长了25%, 此为创历史新高的交付数字, 其营收为286.2亿美元, 跟之前同比增长26%, 过去十二个月营收头一回突破1000亿美元这一重要关卡, 当中, 服务及其他业务毛利是6.48这个亿美元, 同比增长50%, 毛利率从9.2%提升到了14%, 这些同样都创造了纪录。
来自特斯拉财报的, 关于特斯拉2026年二季度主要财务指标的图片来源, 是这样的。
要是翻到利润表, 「画风」就不一样喽: 在二季度时, 特斯拉 GAAP 营业利润同去年同期相比, 从原本的 9.23 亿美元大幅下跌了 57%，降至 3.98 亿美元, 这种情况直接致使营业利润率从 4.1%降到了 1.4%, 而这可是特斯拉近些年来最难看的表现呀。
与此同时, 更需要引起警觉的是, 在二季度的时候, 特斯拉的自由现金流出现了从正到负的转变，其数值达到了负的11亿美元, 这是自2024年一季度开始以来的情况, 去年相同时间段的时候还是正的1.46亿, 而今年的这个季度则是14.4亿美元。外界最为关注的特斯拉毛利率为16.8%, 并且同比下滑了41个基点。
财报公布后的次日, 股价暴跌的特斯拉的数据为百分之十四点五二, 全新的总的市值是一点二万亿美元的数值, 一天之内蒸发掉两千亿美元, 折合人民币约一点三五万亿元。
特斯拉究竟是怎么一回事? 怎样去解读这份财务报告, 才能够避免遗漏掉整个事情经过里关键之处?
01
利润跌去哪了？
在整个二季度财报里头, 最令人感到诧异之处在于, 特斯拉的营收同比增长了百分之二十六, 然而利润却下滑了百分之五十七。
仔细拆解特斯拉的财报，会发现这主要由三个方面的原因造成：
首先, 特斯拉的碳积分收入出现了大幅下降的情况。进入二季度, 其碳积分收入从一季度时候的4.39亿美元, 一下子骤降到了1.46亿美元, 而且是环比下滑幅度达到67%。一个季度那么短的相隔期间, 碳积分收入就下降了3亿美元。
特斯拉 2026 年二季度主要财务指标｜图片来源：特斯拉财报
过去很长时段内, 碳积分一直是特斯拉的关键收入, 在美国, 诸多车企如通用汽车、Stellantis集团等, 都曾向特斯拉购置碳积分, 自2015年起, 源于出售碳积分, 特斯拉已累计收获超110亿美元的收入, 这近乎是纯利润, 边际成本近乎为零。
然而当下, 政策风向已然转变, 去年, 美国国会众议院进行表决, 通过了美国总统特朗普极力推行的全面减税以及支出法案, 也就是那所谓的「大而美」法案。此法案将对企业平均燃油经济性（CAFE）标准未达要求的处罚予以取消, 还废除了加州的电动汽车强制销售令。如此一来, 传统燃油车企便无需再耗费巨额资金去购买碳积分以避免罚款, 直接把特斯拉这一关键的「利润奶牛」来源给切断了。
更是有 William Blair and Co.分析师预计, 特斯拉的碳积分收入, 到 2027 年的时候, 将会完全消失。
其次是研发和管理费用大幅攀升。
二季度财报有所显示, 特斯拉的运营费用方面, 去年同期是29.55亿美元, 如今大幅上涨至43.53亿美元, 同比呈现出47%的增长态势。其中, 股权激励部分, 从6.35亿急剧暴涨到11.51亿, 大涨幅度超过八成, 这里面包含了2025年CEO绩效奖励；研发费用同样有变化, 从15.89亿冲到23.71亿, 同比增长49%, 其理由表述得非常直白, 是「AI和其他R&D项目」。
并且, 在二季度的时候, 针对早期交付的储能设备电芯出现故障这一情况, 计提了2.4亿美元的质保准备金, 而这些情况, 均对特斯拉当期的利润造成了影响。
是这样的, 然而, 切切实实使得市场陡然倒抽一口凉气的, 乃是自由现金流转变为负数（具体数额为负的十一亿美元）。不过, 要是具体细致地剖析拆解开来, 特斯拉的经营性现金流实际之上还是有着四十六点九七亿美元的, 并且这个数字相较于之前同比增长了八十五%。
问题并非出在那所谓的「造血能力」, 而是出在了花钱的速度方面。财报有所显示, 在二季度这个时间段, 特斯拉的资本开支出现了变化, 从去年同期的23.94亿呈现出暴增的态势, 增长到了57.89亿, 并且多花费了33亿。
那么钱究竟去往何处了呢, 将资产负债表翻开, 会察觉到特斯拉好像正再度踏入「投资期」, 特斯拉正同时开启六七条战线, 分别是Cybercab、Optimus、Megafactory Texas、奥斯汀半导体晶圆厂、锂精炼、以及4680电池扩产。
在财报电话会议当中, 特斯拉管理层作出了预计, 于2026年下半年的时候, 资本开支会进一步得到提升, 在全年的总额方面会突破250亿美元, 并且在未来的两到三年会持续呈现上行态势。马斯克于电话会上给出了这样的定位, 即「这是美国自二战以来最为快速的全产业链工业化扩产周期」, 能够去对标福特Model T的工业化奇迹还有二战军工产能扩张。
好消息在于, 特斯拉手中持有435亿美元现金以及短期投资, 虽然与上一阶段相比减少了12亿, 不过在短期内是完全能够承受得起烧钱情况的。而真正的考验之处在于, 这场投资是不是能够尽快地换取到商业化的回报。
02
AI 才是终局
倘若讲汽车是特斯拉的那个所谓“现金奶牛”, 那么人工智能以及自动驾驶, 还有机器人, 才是其有着一百二十万亿美元估值的关键所在呢。
2026年, 特斯拉于自动驾驶商业化方面有所进展, 在此之前, 特斯拉的Robotaxi车队在两个州的六座城市累计行驶里程超过了38万英里, 也就是大约61万公里, 更为关键的是, 在2025年底左右, 特斯拉于奥斯汀达成了首批完全无人监督的Robotaxi。
相较于2019年时马斯克所说的那句颇为知名的话语, 即“明年就有百万台Robotaxi上路”, 此次的发展进程起码是实实在在的商业化向前推进, 并非仅仅只是PPT展示或者所谓的“幻想前景”。
于财报电话会议之际, 有分析师进行提问, 问的是, “为何不把优先的精力放在深耕单独一个城市上面, 进而提升单独一个城市的车辆规模呢? ”。
对于此情况, 特斯拉AI副总裁Ashok Elluswamy作出回应称, 之所以选择多城同步落地, 是为了去验证算法的通用性, 进而证明系统能够在不针对每个城市单独进行调优的状况下适配不同路况, 并且还将「总行驶里程」当作核心指标而非「投放车辆数」, 其中缘由在于自动驾驶车辆是全天运营的, 少量车辆便能够积累起海量真实里程；其次, 鉴于采用了Cybercab全新的车辆底盘, 特斯拉必须要先积累针对其自身的驾驶数据, 之后才可以大规模投放上路。
与此同时, 首席财务官 Vaibhav Taneja 还补充表示, 多个城市同时进行落地操作, 能够更为迅速地将软件以及运营流程里的隐患给暴露出来, 进而在规模较小的车队之中提前排除风险隐患。
与此同时, 特斯拉FSD的渗透率正迎来转折点, 在二季度北美交付的车辆里, 有55%的客户, 在提车之时开通了FSD订阅服务。其全球付费FSD用户总量将近150万, 和过去相比增长了56%。当中55%是通过一次性买断的方式, 而剩余45%则选择了订阅模式。
于这份财报里头, 最受众人关注点的同样存在着Optimus之进展, 当下则是, 特斯拉正式让弗里蒙特工厂亦即Fremont的Model S与Model X生产线退出了使用, 用其替代的乃是打造Optimus人形机器人的生产线。依据所了解到的情况, 新一代Optimus V3很快就会于弗里蒙特工厂投入生产当中。
特斯拉确立高端电动车标杆上, 功臣曾是Model S与X, 如今, 它们为Optimus留出空间, 这表明, 特斯拉完全告别了早期的那般“豪华电车”讲述方式, 全面去拥抱“具身智能”。
马斯克此次的表态, 与他过去的风格显著不一样, 他在主动地把预期降低。他讲, “人形机器人进行量产, 是特斯拉历史上最难的制造爬坡, 几乎全部部件都是全新的, 没有现成的供应链, 大量的环节只能在公司内部去完成。”。
03
特斯拉与 SpaceX 的边界正在模糊
近期，市场上特斯拉与 SpaceX 合并的传闻沸沸扬扬。
对于此情况, 特斯拉CEO马斯克于财报电话会议上, 既没进行否认, 也没有完成确认这一行为。其表明, “依据本次会议众多协同项目可显示出；双方业务重叠程度持续呈现出提升态势；Terafab芯片工厂将会演变成双方协同的核心且重大项目。然而财报电话会议并不适宜对企业合并相关话题展开讨论；该类事项必定要走完完整的合规流程。”。
马斯克所提及的协同项目表明, 两家公司的界限当下正迅速变得模糊, Grok 大模型会被搭载到特斯拉整车上, 用以支撑数字 Optimus 的运行, 星链终端会全面覆盖 Cybercab, 后续还会扩展至特斯拉全系在售车型, 自动驾驶出租车运营存在诸多蜂窝网络信号盲区, 星链的全域通信能力能够保证车辆不会因断网而停运, 车载星链还可支撑 4K 高清直播以及车内办公娱乐, 单 G 流量成本远远低于传统蜂窝网络。
特斯拉法务负责人Brandon进行补充, 在今年年初的时候, 双方已经签署了大额投资框架协议, 并且会持续推进Terafab芯片工厂, 还有数字Optimus等重点项目。
这些细节相互拼接起来, 所勾勒而成的, 已然并非是两家彼此独立的公司之间的那种“合作”, 而是更类似于一种, 跨越了汽车领域、机器人领域、AI领域、航天领域以及卫星通信领域的, 统一的技术底座。
特斯拉的历史，其实是一部反复「置之死地而后生」的历史。
2008年, Roadster险些致使特斯拉走向破产, 马斯克投入全部身家才使其得以存活。那时特斯拉所怀抱的赌注是「电动车也能够充溢质感而迷人」；2018年, 特斯拉深陷Model 3的「产能困境」, 最终是凭借上海临港工厂将其解救而出, 还发展成长为全球估值最高的电动车企业。
当下, 赌注性质已然改变, 此次, 特斯拉所下赌注是, 能否达成「转身成功」, 即从一家从事造车业务的公司, 切实实现转型, 成为一家融合机器人、自动驾驶、AI芯片、光伏全产业链、下一代储能等诸多领域为一体的超级科技集团。
这场赌注的成败, 真正能决定它的, 不是今年 Optimus 要制造出多少台, 也不是明年 Robotaxi 将覆盖住多少座城市, 而是马斯克可不可以在市场的耐心被耗尽以前, 让同时六七条被打开的战线, 成长为一个能够自我造血的整体。
马斯克于想象、讲故事方面最为擅长, 并且在过往的诸多时候将其转变为实际情形, 期望此次马斯克同样能够收获成功。
