雷达财经出品 文|周慧 编|深海
不久之前, 蔚来ES8大五座版开始在全国范围进行交付, 它身为全球首款历经三代迭代的智能电动汽车, 自2025年9月21日开始交付算起到如今, 经过275天达成了第十二万台交付的里程碑, 而且连续经过六个月在大型SUV以及40万级车型市场销售量位于第一, 在2026年上半年里, 它的零售销量在上述这两个细分市场都处于第一的位置。
雷达财经留意到, 自二零二五年四季度起, 蔚来呈现连续两个季度经调整的经营利润展现出盈利状况。当中, 在去年四季度的时候, 经调整的经营利润是十二点五一亿元, 到了今年一季度, 经调整的经营利润为六千六百八十万元。
于销量范畴而言, 今年6月之际, 蔚来所交付的汽车数量为40597辆, 与去年同期相比呈现出62.9%的增长态势。截止到6月末的时候, 该公司的累计销量达到了118.87万辆。
蔚来创始人李斌近期透露, 在换电方面, 换电站如果实现盈利, 日均换电单量需达到60单。就拿上海来说, 该地的换电站现已明确实现了盈利, 它的日均单量早就已经达到了八-十单。
然而, 公司即便呈现出一些业绩的亮点, 可公司的股价自2025年四季度往后却出现了跌幅情况, 而且跌幅还超过了30%, 如今最新的市值为983.7亿港元, 相较于市值高点已经蒸发了超过4000亿港元。与此同时, 李斌这已经连续两年从新财富500创富榜上面消失不见了。
市场为何不再给蔚来高估值了？
01
蔚来多项指标向好
7月9日, 蔚来宣告全场景科技旗舰SUV, 也就是蔚来ES8大五座版正式上市登场。这辆ES8五座行政豪华版售价从38.28万元开始, 要是采取BaaS电池租用方式来购买, 售价则从27.48万元开始；其五座行政签名版售价从42.28万元起点, 运用BaaS电池租用方式去购买, 售价从31.48万元起始。
作为全球首款完成三代迭代的智能电动汽车, 自2025年9月21日开启交付, 到如今, ES8用275天达到第十二万台交付里程碑, 且连续六个月位居大型SUV以及40万级车型市场销量首位, 在2026上半年, 于上述两个细分市场零售销量都排第一。
对于销量而言, 在2026年的6月, 蔚来公司交付了新车40597台, 这创下了今年以来的新高度, 并且同比增长幅度为62.9%。在2026年上半年期间, 蔚来公司一共交付了新车191123台, 此情况创下历史新高度, 同比增长幅度为67.4%。截止到上半年末尾的时候, 蔚来公司已经累计交付新车达118.87万台。
于7月10日举办的媒体沟通会上, 李斌透露, 在48个城市, 其销量已超过BBA（宝马、奔驰、奥迪）, 并且超过68%的ES8增换购用户源自BBA及保时捷, 有标点。也不可缺哦。
而被外界一直诟病的烧钱项目——换电，也出现了盈利曙光。
由李斌进行透露, 截止到2026年7月的时候, 蔚来这一品牌在全国范围之内将自身的布局拓展到超过3700座换电站，这些换电站当中大概20%的部分已经达成了单站盈利的状况。
以前, 在3月5日的时候, 比亚迪发布了新一代刀片电池以及闪充技术, 这曾经引发了市场针对蔚来换电模式的质疑。
其官方数据表明, 于常温状况下, 新技术仅仅运用5分钟, 且能够让车辆电量从10%充到70%；然而从10%充至97%, 也仅仅只需9分钟。就算是在零下30摄氏度的低温条件里, 电量从20%充至97%相较于常温来说, 也仅仅只是慢3分钟的时间。
与之相较, 换电速度最快可达2分24秒的蔚来, 全过程具体是指车辆从驶入换电站开始, 直至驶出换电站结束, 整体所花时间约在5至6分钟之间。
于是, 有网友讲, 闪充把换电的价值给弄没了。可是呢, 又有网友指出, 闪充会让电网的负担加重, 并且充电速度过快还兴许会对电池寿命造成损害、让安全性以及可靠性受到影响。
随着相关争议往热搜上冲, 比亚迪连续发布四条视频回应声称, 其闪充安全且可靠, 不会对电池造成损伤。比亚迪品牌及公关处的总经理李云飞还表示, “换电与闪充虽是两种不一样的模式, 然而都相当不错, 是呈现各色各样的繁荣景象, 更是通过不同途径达到相同目的！”。
3月9日, 蔚来的创始人是李斌, 当时李斌在做客央视财经所举办的《对话·创新中国行》这个节目时, 对这一争议进行了正面回应有标点符号。
李斌称, 换电跟超快充并非相互矛盾, 在应对不一样场景的补能所需方面, 二者有着各自的优点。然而, 任凭超快充再快, 依然难以做到快于换电步伐的速度。
同时, 李斌着重指出, 换电方式具备的最为突出的体系构造上的优点, 是于电池使用寿命范畴内的令人苦恼之处得以化解。在由专业企业予以持有、施行运营、开展维护以及借助智能型充电举措方针和全流程生命周期进行管理的状况下, 电池的使用期限能够延展至超过12年, 更加趋近于“车辆与电池寿命等同”的状态。
李斌更进一步指出, 依照现行的标准来进行考量, 电池的质保期限是8年16万公里, 而车辆的使用期限能够到达15年甚至是更为长久。所以呢, 在近期的8年之内将会就有4160万辆车超出质保期限, 如果这些车全部都更换新的电池, 那么总的成本将会高达2.5万亿元。
另外, 李斌于节目里还讲了, 蔚来正在促使换电标准予以开放, 打算到2030年年底的时候建成1万座换电站, 进而进一步扩充换电网络的覆盖范围。
蔚来的业绩，也出现了一些亮点。
3月10日, 蔚来发布了关于2025年第四季度以及全年业绩的相关公告, 数据展露, 在2025年第四季度的时候, 蔚来达成营收346.5亿元, 通过同比计算增长幅度达到75.86%, 成功录得归母净利润1.22亿元, 跟上年相同阶段相比较大幅增长101.72%, 首次达成了季度实现盈利的具有标志性意义的里程碑。而值得被关注留意的是, 公司在去年四季度达成了实现经调整之后的经营利润达12.51亿元。
其中, 汽车业务的表现特别显著。财报表明, 在2025年第四季度的时候, 蔚来汽车的交付量同比增长了71.7%, 达到了12.48万辆 , 那蔚来、乐道、萤火虫这三大品牌的交付量分别是6.74万辆、3.83万辆、1.91万辆 , 而这三个品牌的交付量都创造了历史方面的最高纪录。
销售额的增加是因为交付量的上升带动的, 在2025年第四季度的时候, 蔚来汽车的销售额达到了316.06亿元, 并且同比增长了80.86%。
在这同一时间, 因为销量跟营收有大幅度的增长, 还有产品结构得到优化以及降本增效措施得以落地, 蔚来的盈利能力有了明显提高, 单季毛利率升至17.5%, 和上年同期相比较增加了5.8个百分点。这里面, 单季汽车销售毛利率高达18.1%。
于此情形, 李斌作出表明, 季度盈利全方位充分地印证了蔚来在技术路线、产品以及商业模式方面的核心竞争力, 并且还体现出蔚来体系化能力以及运营效率呈现出持续提升的态势, 为公司能够实现长期可持续发展构筑打牢了坚实稳固的基础。蔚来已然正式踏入迈进发展历程的第三个阶段, 进而开启启动了新一轮的高速增长周期。
今年第一季度, 蔚来达成了经调整之后的经营利润六千六百八十万元, 连续两个季度达成经调整的经营利润处于正数状态。
02
李斌连续两年从新财富500创富榜消失
即便蔚来在连续的两个季度之中, 呈现出经调整之后的经营利润处于正值的状况, 然而蔚来的股价却并没有伴随着这种情况而实现增长。
依据同花顺iFinD所呈现的数据表明, 从2025年10月初开始, 一直到如今的这个时段, 蔚来汽车市值下降的幅度超过了30%。
与之相伴的是，李斌财富出现下滑。
新财富500创富榜不久前发布了显示出, 李斌2025年没出现在该榜单里头这件事情, 以及李斌2026年也没出现在该榜单里头这件事情, 还有李斌2021年财富达到502亿元往后逐年下滑这件事情。
李斌财富缩水背后，蔚来依然面临多重隐忧。
虽然蔚来业绩有所好转，但整体依旧难言乐观。
就财报所展现的情况而言, 蔚来在2025年期间总的营收数额是874.88亿元, 相较于之前一年呈现出33.1%增长幅度；而归属于母公司股东的净利润处于亏损状态, 亏损额度高达155.71亿元, 尽管同一情况下相比以往亏损幅度减少了31.28%, 不过距离实现全年盈利目标仍然存在着较为不小的差距。
从同花顺iFinD数据来看, 自2018年开始一直到现在, 蔚来归属于母公司股东的净利润累计起来亏损已经超过了1200亿元。
在营业费用这一方面, 蔚来在一整年当中, 销售、一般以及行政费用的金额是160.88亿元, 跟同比情况相比, 呈现出略微增长的态势, 增长幅度为2.2%。
公司研发费用较上一年度减少了18.7%至106.05亿元。
有这样一种观点被指出来, 研发投入的压降, 在短期内能够助力企业达成盈利, 然而从长期的角度去看, 智能电动赛道那里技术迭代的速度极其快, 一旦出现研发投入不够的情况, 那就有可能致使产品技术变得落后, 进而丧失掉市场竞争力。
需要留意的是, 于资金方面而言, 蔚来同样遭遇着一定程度的压力。截止到2025年年末的时候, 公司流动资产总计为766.33亿元这儿, 其中现金以及现金等价物是112.74亿元这里, 同比下降了41.67%那么多；然而在同一时期, 流动负债却高达785.83亿元这般, 仅仅应付账款及票据就达到了533.10亿元这个数, 同比增长了55.03%这么多。
同花顺iFinD数据给出显示信息, 来到截至2025年末之时, 蔚来的资产负债率处于89.8%, 相较于上一年度, 其数值升高了2.35个百分点。与此同时, 公司的流动比率是0.98, 速动比率为0.87, 公司很可能面临着一定程度的短期债务压力。
2026年的第一个季度, 蔚来达成了可调整经营利润呈现正值的情况, 然而, 归属于母公司股东的净利润是负的4.96亿元。
蔚来面临着成本上涨带来的压力的情况, 在7月10日举办的那场媒体沟通会上, 媒体沟通会中李斌表明, 不只是存储芯片, 各种原材料的价格都呈现上升态势, 铝这种原材料价格上涨, 铜这种原材料价格增长, 碳酸锂这种原材料价格上扬, 就连塑料粒子这种原材料的价格也在上涨, 蔚来ES8每一辆车的成本增长了接近2万元, 售价需要上涨3万元才能够维持原来的毛利。
在今年上半年期间, 有多家车企面临着较大的压力, 长城汽车预期, 在2026年半年度的时候, 实现归属于母公司所有者的净利润处于23.50亿元到26.00亿元的范围, 和上年同一时期相比较, 将会减少37.37亿元到39.87亿元数额, 同比减少比例在58.97%到62.92%之间。广汽集团预期半年度达成归属于母公司所有者的净利润是-45.7亿元至-40.6亿元, 其亏损存在一个原因是原材料成本出现了上涨。北汽蓝谷预期半年度对于上市公股东而言净利润为负十九点七亿元至负十七点七亿元, 于阐释亏损缘由之际亦表明遭受到原材料成本上涨的作用。
除掉原材料成本呈上涨态势以外, 蔚来那展现出起色的换电业务, 在未来之时还需要进行重资本投入。
03
押注芯片业务能成为新增长点吗？
为了打开新的增长点，蔚来选择押宝芯片。
媒体7月18日有消息称, 2026年世界人工智能大会举办期间, 蔚来芯片子公司安徽神玑技术有限公司进行了首次独立参展。
事实上, 在2021年的时候, 蔚来就已然开始对芯片业务进行押注了 , 那个时候, 当绝大多数车企因为“缺芯潮”而选择加价去抢购亦或是进行功能裁剪之际 , 蔚来却做出决定 , 从NPU（也就是神经网络处理器）开始 , 再到ISP（图像信号处理器） , 最后到SoC（片上系统） , 要达成前后端核心技术的全部自主研发。
2024年7月, “神玑NX9031”成功完成流片, 接下来在2025年3月, 它首次被搭载于蔚来旗舰车型ET9, 之后又很快被推广到全新ES8等汽车全系新车上。
这是国内首款实现规模化商用的5nm车规级高性能智驾芯片, 也是全球首款有着这个称号的智驾芯片, 基于这个情况内, 李斌高度认可其性能。四颗业界主流的英伟达Orin-X芯片大致才有单颗神玑NX9031的性能。
2025年6月，蔚来发起成立了安徽神玑技术有限公司。
当前阶段为止, 神玑公司已然构建起, 由NX9031X、NX9031U、NX9031C等等众多芯片所组成的, 完备的产品序列内容, 全方位覆盖, 智能辅助驾驶、且、具身智能、以及、Agent推理这三条前沿AI赛道。当中，档次较高的NX9031X芯片, 被应用于智能辅助驾驶领域, 在蔚来品牌, 和乐道品牌的全系车型上进行部署, 总计发货数量已经超过30万颗。
不管怎么说, 自身研发的芯片确实致使蔚来承受了极其巨大的“代价”。依据《中国汽车报》所提供的信息来看, 蔚来在芯片业务领域的投入加起来已经累积超过了百亿元之多, 并且平均到每年之上的投入强度大体稳稳地维持在大概30亿元那个水准。
另外, 蔚来有着芯片业务缺乏规模效应的处境困难出现。在业内有相关人表明, 如果有一根芯片要回本, 起码要求达到几百万颗粒尺寸的产品卖出, 因受到蔚来公司主要品牌每年销售30万辆这个数量的影响, 其花费过高成本建立制作的先进芯片, 没办法实现规模效益均匀分配成本收支平衡度过门槛。
针对这种情况，李斌曾经表达称这样的意思: “我们是乐意将芯片朝着行业进行开放的, 故而因此不排除会给神玑引入一些来自外部的融资。”。
在2月26日, 蔚来有相关公告发布, 宣称的是, 安徽神玑技术有限公司完成了股权融资, 其金额是22.57亿元。
有消息显示, 合肥国投参与了安徽神玑的本轮融资, 合肥海恒也参与了安徽神玑的本轮融资, IDG资本同样参与了安徽神玑的本轮融资, 中芯聚源参与了安徽神玑的本轮融资, 元禾璞华参与了安徽神玑的本轮融资, 融资之后, 该公司估值接近百亿元这个重要关口。
交易结束之后, 蔚来还要持续持有安徽神玑百分之六十二点七的股权, 投资者总共持股百分之二十七点三, 还有百分之十是由管理股份激励实体来持有。
蔚来声明, 此番融资会给安徽神玑不断开展研发以及大力推举具备高端特性、拥有高竞争力的芯片产品予以坚实支持, 帮助蔚来于自动驾驶、具身智能等方面达成长远规划。
然而, 蔚来不是孤零零惟有自身下场去制造芯片的汽车企业。实际上, 汽车企业下场去制造芯片这种状况已经呈现出一种兴盛繁荣、极为普遍的态势。
2024年的时候, 小鹏发布了图灵AI芯片, 并且宣称它是“全球首颗多端通用芯片”。在今年5月, 理想首次让马赫M100芯片亮相, 该芯片采用的是5nm车规级工艺。
这场发布会上, 比亚迪董事长王传福发布了中国首款4nm制程智驾芯片“璇玑A3”, 其发布时间是今年5月底。而且, 该芯片已开启规模化量产, 有这样一种说法, 即电动化上半场看电池, 智能化下半场看芯片。
零跑汽车的创始人朱江明觉得, 在市场当中可见的芯片选择存在大量情况, 而当前时期的AI智驾芯片, 在性能方面已然处于过剩的状态了。
