中际旭创是一家科技公司, 它从山东龙口的传统制造业转型而来, 搭上人工智能大潮后, 成为AI算力时代全球光模块龙头, 其表现令市场震惊。
6月22日, 中际旭创的股价碰到了达到1416.88元/股这般的历史高点, 市值一下子飙升到1.5万亿元, 证实了它拥有如此令人惊叹的一年能涨十倍的想象力。
但紧接着就是持续长达半个月的阴跌回调, 截止至 7 月 7 日收盘之际, 股价作收为 1121.9 元, 当日上涨幅度为 2.09%, 市盈率是 83.7 倍, 总市值已然达到 1.25 万亿元, 但是跟前期高点相比回撤幅度差不多接近 20%。市值被贵州茅台再度反超, 甚至都比不上工业富联, 不过仍然超过招商银行 句号。
兴起出人工智能所形成的新兴基建大潮里边, 光模块与内存此类硬件厂商, 从去年开始之后, 迎来了那些股价以及市值的大范围升高态势。
如今, 于股价回落的阴霾之下, 有关光模块属于“组装厂”, 其技术壁垒不高, 面对上游封闭封锁这种状况, 还有康宁“玻璃桥”技术会产生替代情况的种种说法愈发喧嚣, 到处传播。
可是, 将K线图之上的短期波动给剥离掉, 我们是一定要追问的, 身为A股 AI 产业链里极少的、能够承接全球科技红利且在财报之上予以兑现的企业, 中际旭创的核心的那种护城河到底存于哪里?
另外, 组装厂子所贴的标签, 有没有把它精密制造的实际情形给遮蔽起来? 处于万亿市值的那个界限上，为其估值逻辑提供支撑的人工智能资本支出的盛大场景, 到底还能够维持多长时间?
不做“组装厂”
这段时间, 在资本市场的舆论领域里, 光模块简而被淡化为那种被称作“组装业界”的存在。
此种观点持有这样的看法, 光模块不过也就是把光芯片、电芯片以及PCB板拼凑组合到一块儿, 欠缺核心技术, 甚至于有传言称上游物料受到封锁, 公司面临着上下游两个方向的双重挤压。
但事实，果真如此吗？
有一位光通信资深从业者直接表明, 工艺以及批量交付能力是需要进行积淀的, 并非依靠金钱就能够砸出来的, 要是光模块只是简单的组装, 那么消费电子领域的透镜厂商、光学器件公司早就会凭借供应链优势大规模切入, 然而实际情况是, 高端光模块的门槛是非常高的。
首先, 高端光模块可不是单纯的物理拼装, 它包含硅光技术, 涉及相干光通信, 有光路仿真建模, 涵盖高频高速电路设计, 存在精密光学耦合, 具备色散补偿算法, 还有复杂的温控与散热管理, 每一个环节都是对物理极限的挑战。
首先, 良率犹如高悬于“组装厂”头顶之上的达摩克利斯之剑, 北美云厂商所设的准入认证极为严格, 常常需要历经6至18个月的持续测试, 这并非单纯只是关于产品性能方面的测试, 它更是针对大规模交付时内在所保持一致性状况的严峻考验。
中际旭创能够成为英伟达、谷歌等巨头的核心供应商, 这是因为什么? 依靠的是什么? 依靠的恰恰是其快速高效的研发效率, 以及精密制造能力。
业内人士分析指出, 若从事的是100G以下光模块的制作 , 那技术含量的确不算高。然而要是致力于800G、1.6T产品的打造 , 那便属于全然不同的概念。随速率提高 , 信号完整性 、散热以及功耗问题会呈指数级大幅增加并且显著加剧 , 这就要求对材料 、工艺以及封装技术具备深厚且透彻的理解。
另外一个引发争议的情况, 是源自市场所担心的那种被叫做“康宁玻璃桥”的技术, 在这之前, 美国的康宁（GLW）公司, 于6月的时候, 推出了针对下一代AI数据中心架构的玻璃基光互连技术, 也就是“Glass Bridge（玻璃桥）”, 这种产品是依据玻璃波导技术打造的, 其用于达成光纤与光子集成电路, 也就是(PIC)之间的直接的光学连接。
中际旭创方面作出回应, 康宁的技术主要是针对CPO（共封装光学）内部光耦合组件呈现的新方案, 并非是对光模块产品进行直接替代, 即便在未来该技术成为主流, 公司多元化的技术布局也能够充分适配。
实事上, 中国厂商于光互连领域的地位, 已然今非昔比了。在2026年设立了XPO、Open CPX、OCI三大新标准的OFC（光纤通信大会）当中, 中际旭创、新易盛等国内厂商, 皆是创始会员。这表明中国企业, 已从单纯的制造者, 转变成规则的制定者了。
竞争的关键变量
理解光模块价值，必须理解AI算力集群的底层逻辑。
要是将GPU比作那种超级跑车所用的能够提供强大动力的发动机, 那光模块便是起传输动力作用的变速箱以及传动轴。在一直以来的传统云计算时代, 光模块也许仅仅是“增加美观的装饰品”。
它在万卡互联的、十万卡互联的AI大模型训练集群里面, 是决定算力效率的关键所在, 也就是那根所谓的“救命稻草”。
对于算力集群而言, 其规模越大, 那么GPU相互之间的通信需求便会呈现出指数级的増长态势。倘若光模块的传输速率无法跟上这种需求, 那么那些价格昂贵的GPU计算能力就会被搁置起来造成浪费。
这便是行业平常所说的“Scale - out”, 也就是横向扩展, 于这个进程当中, 光模块所要使用的数量以及速率迅速地被提升了上来。
年份为2026年的时候, 那是中际旭创的爆发之年, 财务报表展示出来, 公司在一季度时段, 营业收入是194.96亿元, 和过去相比增长幅度为192.12%, 归属母公司股东的净利润是57.35亿元, 在同期同比提升了262.28%, 仅是单季度的利润, 就已然达到了2024年全年的水准。
在这种呈现爆发式增长现象的后面, 存在着的情况是, 800G光模块达到满产满销状态, 与此同时, 1.6T光模块在如英伟达等头部客户那里实现了批量供货。800G、1.6T可不单单只是数字的那种跳动变化, 它们所代表的意义, 是光通信技术方面一种代际跨越。
然而, 技术的迭代从来就未曾停止过。在行业当中, 已经能够清晰地看到, 传统的可插拔光模块，它的能效大约是15pJ/bit, 可是CPO技术却能够把这个能效数值降低到5pJ/bit, 而下一代的目标更是直接指向了2pJ/bit。
这表明, AI工厂当中的能耗能够有超过60%的降低幅度。随着传输速率朝着3.2T进行演进, 铜缆于传输距离以及散热方面的物理瓶颈愈发显著地展现出来, 光互连已从可选择的状态转变成为必须要有的状态。
集邦咨询从事研究的副总经理储于超觉得, 在往后的光模块市场当中, CPO渗透率会逐步实现提升。鉴于今年年末英伟达CPO出现放量情况, 下一年CPO数量会以倍数形式增长, 而这仅仅是处于Scale Out使用场景。
尽管CPO进行规模化商用, 预计是要到2027年之后的, 并且中际旭创乃是国内首家达成1.6T CPO小规模量产的企业, 然而这依旧是高悬在传统可插拔业务头顶之上的长期存在的不定因素。
市场所担心的, 并非仅仅是技术路线被颠覆, 而更是在于3.2T以及更高速率产品路线存在着不确定性, 可插拔、NPO、CPO等多种方案同时并行, 一旦在技术路线选择上出现失误, 那么就有可能致使巨大的资源被浪费, 并且错过市场窗口。
市场追问想象空间
中际旭创的股价能够享有高估值溢价, 其中一个逻辑缘由是, 它与全球AI算力建设的资本开支（Capex）进行了深度绑定。
OpenAI、谷歌、Meta等那些有名的国际巨头所开展的AI“军备竞赛”没能停下来, 只要那些云厂商还在不顾一切地疯狂囤积GPU。那么, 光模块“推售者”的业绩就会有保障。2026年第一季度, 全球光模块市场呈现出火爆的局面, 这正是因为这种不去计较花费成本那样的投入所带来的结果。
但站在当前的时间节点，隐忧已现。
先是AI应用端存在变现焦虑, 深圳有一家AI智能体公司的负责人, 向21世纪经济报道的记者透露, 虽说过去四年属于基础设施以及大模型发展的黄金时期, 然而终端应用的变现速度, 依旧没有达到预期, 要是云厂商的算力投入没办法转化成营收, 那么资本开支的减速将会是必然的。
其次, 存在着模型格局的变化, 在过去的半年当中, 曾经市场所交易的是这样一种逻辑, 即“高价模型使用占比提升”, 也就是认为企业宁愿为那些尽管是闭源, 然而功能却更强的模型去支付高价。
可要注意, 此刻, 那些名为DeepSeek、GLM以及Qwen这般的开源或者说是准开源的模型, 进步的速度那真的是快得惊人。好多好多企业的工作流程, 正在出现变化哟: 那种难度特别高的任务, 会交给价格高昂的闭源模型去处理的, 而那些简单的任务, 就会被分出来给到价格较为亲民的开源模型去做。
如若这样的趋势持续推进, 尽管Token使用总量呈现出增长态势, 然而高价Token所获取的收入在整体收入里面占据的比重是有很有可能会下降的。
要是那个“当高价闭源模型具备无止尽定价权这种说法被证实是错的”情形出现的时候, 上游那些基础设施的投资回报率这一情况就会遭受极为严厉地审问, 进而会对光模块的需求景气状况产生影响。
此外, 竞争格局正出现变化, 中际旭创业已形成产品先发优势, 但也因释放产能面临重压预期, 新易盛会在LPO技术上快速扩张, 这在诸多客户里是潜在威胁, 1.6T产品市场预期毛利率保持在51%—55%的高位, 2027年后可能面临价格压力。
近期, 野村证券把中际旭创的目标价提升到了1325元, 原因在于看好它在2.4T/3.2T以及CPO领域的长远增长, 中际旭创有希望在2027年之后持续达成长期增长, 然而这是以AI资本开支持续保持高增长这种乐观预期为基础之上的。
对于中际旭创来说, 中际旭创已然证实了自身是中国科技产业里为数不多的、在全球处于领先地位的硬科技公司, 只是在万亿市值的这个关键节点上, 市场针对它提出的要求已并非仅仅局限于兑现业绩, 而是针对未来要有更为广阔的想象空间。
