中际旭创净利57亿毛利率创新高，股价跌两成，正面回应组装厂争议

一个季度净赚高达**57亿**, 其毛利率创造了历史最高纪录, 然而却由于“光模块就是组装厂”这样的质疑, 致使股价在10天内下跌了20%。这并非戏言。截至7月7日, 中际旭创的总市值为**1.25万亿元**, 相较于6月22日的历史最高点（1.5万亿）, 回落近20%。一家能够将1.6T光模块大批量卖给英伟达、谷歌的公司, 为何会被贴上“组装厂”的标识? 它所赚取的钱, 到底源自哪里呢? “组装厂”标签的背后, 究竟缺失了哪一步, 质疑的起始点听起来颇具合理性, 光模块是将光芯片、电芯片以及PCB板购来, 随后拼接而成。上游最为关键的物料被美国高意以及日本GRANOPT这两家公司所垄断, 在全球市场的占有率超过90%。“下游进行压价, 上游实施断供, 中游的组装厂两头遭受委屈”这样的逻辑, 在资本市场上得到了不少的认同。然而, 这一逻辑遗漏了整个行业最为核心的部分: 组装从来都不是光模块的关键所在, 系统级设计以及精密制造才是。7月5日晚间, 中际旭创在深交所互动平台予以回应表示, 光模块这里面包含有组装工序, 是几十道工序当中的一道工序, 然而却不能够将其简单地就直接等同于组装行业。!（blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/9af2b2cdf309436b81d96b729126a011）高端光模块包含**硅光、相干、光路仿真建模、高频高速电路、精密光学耦合、色散补偿算法、高速误码测试、温控与散热管理**等八个核心技术方向, 并且还得历经6到18个月大客户的严苛准入认证。在21世纪经济报道里, 有一位身为光通信资深从业者的人, 其观点更为直白明确, 那便是: “工艺以及批量交付能力是需要积淀的, 可不是依靠花钱能够砸出来的。”要是光模块仅仅是进行简单组装的话, 在消费电子领域的透镜厂商、光学器件公司早就会凭借自身的供应链优势大力切入其中了。然而实际情况却是, 全球排名前5的厂商拿走了超过80%的市场份额。## 57亿的利润究竟是怎样得来的, 业绩可是最好的反驳。二零二六年第一季度期间, 中际旭创的营收为一百九十四点九六亿元, 营业收入同比增长一百九十二点一二个百分点；归属于母公司股东的净利润是五十七点儿三五亿元, 净利润同比增长二百六十二点儿二八；单季毛利率为百分之四十六点儿零六, 此数据创造了历史最高纪录。单季度所获利润已然超过了二零二四年全年的水平。在这些数字的背后, 存在着全球人工智能算力军备竞赛的底层逻辑。满产满销的是800G光模块, 1.6T产品自2025年三季度起开始向英伟达等头部客户进行批量出货, 硅光方案在800G产品以及1.6T产品中的占比在持续提升。太平洋证券研报指出, 由于高端产品比重增加, 工艺得到优化且良率有所提升, 公司在高端光模块环节的盈利弹性有希望进一步增强。中际旭创赚的是典型的“卖铲人”的钱, 云服务商将钱投入到GPU, 而算力集群越大, GPU之间的通信需求越呈现指数级增长, 光模块的用量以及速率被快速拉高。2026年, 800G以及1.6T高速光模块合起来的市场规模预估会达到146亿美元, 在全球光模块市场规模里占比为64%。## 技术壁垒究竟存不存在呢? 要是做100G以下的光模块, 技术含量的确不算高。然而要是做800G 、1.6T的产品, 那可就是全然不一样的概念了。业内人士如此分析, 伴随速率的提高, 信号完整性、散热还有功耗问题呈指数级增大, 这就要求对材料、工艺以及封装技术有深入的理解。国金证券研报还指出, 光模块厂商的竞争架构已从仅仅的组装本事，转化为, 硅光平台、自行研发光引擎、DSP匹配、热管理与自动化耦合的系统级本事。中际旭创在2025年的研发投入达到了, 28亿元, 占据营收比例超出8%, 这样的投入强度已然逼近半导体设计公司。从横向方面进行对比会显得更为直观: 一直到2026年7月的时候, 在A股光模块行业当中的那些处于龙头地位的公司里面, 中际旭创是首个市值冲破1.5万亿元的企业；于2026年OFC举行的光纤通信大会里所创设的三项全新标准当中, 中际旭创为创始会员——这就表明它已经从仅仅只是单纯的制造者, 转变成为了行业规则的制定者。## 供应链, 水到底有多深市场对于“炫光片被封锁”产生的担忧并不是毫无根据的。法拉第旋光片市场是被美国高意以及日本GRANOPT这两家公司所垄断的, 在全球的份额超过了90%。然而针对年营收快要接近 200 亿元的中际旭创下而言, 此可绝不是那种会带来致命后果的风险。该公司于互动平台给出明确回应称, 核心物料全部有着正常的采购途径, 供应商同样在积极予以支持, 并不存在被封锁的状况。东方财富网所做的调查表明, 公司已经跟全球 3 家顶级光学组件供应商签署了长期供货协议, 与此同时在国内安排了 2 家备选供应商, 供应链冗余度高于行业平均水准。那不是普通的东西, 而是真正的长期变量, 它就是CPO（共封装光学）技术。CPO具备一种能力, 能够把传统可插拔光模块的能效, 从15pJ/bit降低变成5pJ/bit, 做到这样的改变后, 这有着特别的意义, 那就是意味着AI工厂的能耗, 可以降低60%以上。然CPO之规模化商用预估要达2027年往后, 且中际旭创乃国内率先达成1.6T CPO小规模量产之企业。6月22日, 中际旭创股价触达1416.88元/股之历史高位。此后九个交易日持续回调, 至7月3日降至1116元, 累计跌幅达19.27%。截至7月7日, 股价报1121.9元, 相较于前期高点回撤依旧接近20%。股价跌了20%, 但钱还能够继续赚取吗? 引发这一轮下跌的情绪触发点, 其一乃康宁于6月24日所发布的玻璃桥光互连技术, 其二则是“组装厂”的争议 , 公司针对玻璃桥技术的回应极为清晰, 此为CPO内部光耦合组件的全新方案, 并非光模块产品的方案替代, 即便未来成为主流, 公司多元的技术布局亦能充分适配。中信建投、天风证券、中国银河等十三家券商, 于7月把中际旭创列为当月金股。Wind数据表明, 截至7月7日收盘时, 中际旭创处在人气榜首位。商业拆解的终点并非“这家公司好不好”。而是“它的钱从哪来、能不能持续”。中际旭创的核心护城河并非组装线上的规模。而是八大核心技术方向上的系统级能力, 是通过头部客户6到18个月认证的准入门槛, 是从八零零吉字节到一路六吉字节再到三二吉字节的持续迭代能力。它所赚取的, 是那全球范围内AI算力呈现高速增长态势之下的钱财, 至于处于其中的赛道, 其天花板这一状况, 距离到来还远着。